力量钻石IPO前夕业绩变脸，竞争对手是最大供应商？
时代商学院研究员孙越
大客户与供应商重叠高达6家，多数竞争对手竟是公司的供应商及大客户，这样的企业财报真实性如何？繁杂的采购销售业务是否暗藏猫腻？
7月24日，河南省力量钻石股份有限公司（以下简称“力量钻石”）创业板IPO申请获受理，并于9月1日进行了首轮问询。此次IPO，该公司拟募资5.91亿元，用于智能化工厂建设、研发中心建设及补充流动资金等。
时代商学院发现，近年来，人造金刚石行业市场竞争激烈，力量钻石的产品价格全线下跌，上市前夕业绩大幅“变脸”，2019年其归母净利润同比下滑12.5%，而2018年归母净利润同比增长71.43%。此外，该公司毛利率畸高，存在诸多客户与供应商重叠的情形，第一和第四大供应商竟同为该公司的竞争对手。
10月21日，时代商学院就上述问题向力量钻石发函询问，但截至发稿，仍未获对方回复。
一、家族产业重组谋上市，80后总经理任职近10年
招股书显示，力量钻石的实际控制人为邵增明和李爱真，李爱真与邵增明系母子关系，两人直接和间接合计持有该公司77.18%的股份。其中，邵增明直接和间接合计持股占比为55.05%，李爱真直接和间接合计持股占比为22.13%。
1981年出生的邵增明，2010年11月至2016年3月期间担任力量有限（力量钻石前身）的总经理，2016年3月至今担任力量钻石的董事长兼总经理。而李爱真曾是一名小学教师，现任力量钻石董事。
2017年4月，邵增明的父亲邵大勇因病去世，其持有河南新源超硬材料有限公司（以下简称“新源公司”）83%的股份中，有41.5%的股份作为夫妻共同财产划给其妻李爱真，剩余41.5%的股份中由其子邵增明继承26.5%、其女邵慧丽继承15%，以上股权变动事项于2017年11月2日完成工商变更登记。
2017年12月，力量钻石收购了家族企业新源公司的金刚石微粉业务。家族产业重组完成后，力量钻石形成了金刚石单晶、金刚石微粉和培育钻石三块主要业务。
二、IPO前夕业绩变脸，产品售价全线大跌
金刚石单晶和金刚石微粉主要用于制作锯、切、磨、钻等各类超硬材料制品和工具，其终端应用领域广泛覆盖建材石材、勘探采掘、机械加工、清洁能源、消费电子、半导体等行业。
由于人造金刚石终端产品广泛应用于国民经济的诸多领域，近年来该产品市场需求大增，但由于新增参与企业数量众多、实力参差不齐，国内市场竞争激烈且持续加剧，产品售价持续走低。
2017—2020年一季度，力量钻石分别实现营业收入1.42亿元、2.04亿元、2.21亿元和0.42亿元，归母净利润分别为0.42亿元、0.72亿元、0.63亿元和0.1亿元。其中，2018年其归母净利润同比增长70.16%，而2019年归母净利润却同比下滑12.49%。
值得一提的是，2019年和2020年一季度，力量钻石的主要产品平均售价几乎全线大跌，其中，金刚石单晶的平均售价分别同比下降20.83%和15.79%；培育钻石平均售价分别同比下降5.54%和9.59%。此外，尽管今年一季度金刚石微粉的价格与去年持平，但2019年平均售价已同比下降31.48%。
受此影响，2017—2020年一季度，力量钻石的主营业务毛利率分别为47.75%、51.37%、45.08%和43.82%，整体呈持续下滑态势。
可以看出，在上市前夕，尽管力量钻石的营收努力维持增长态势，但归母净利润已大幅变脸，盈利能力大幅下降。
力量钻石在招股书中也表示，如果该公司未来不能保持产品质量的稳定性、订单交付及时性以及较高的客户黏性，造成在现有客户供应体系中的份额下降或客户流失；或该公司研发、创新能力不能持续满足下游市场需求，无法通过新产品打开新的客户市场从而构建新的业务增长通道，则该公司的市场竞争力可能下降，进而未来经营业绩将遭受不利影响。
三、同行是最大的供应商，畸高毛利率遭质疑
营业规模仅为龙头企业的1/9，原材料采购依赖竞争对手，但毛利率却高出龙头企业11.43个百分点，这合乎常理吗？
招股书显示，力量钻石的竞争对手包括中南钻石、黄河旋风、豫金刚石、惠丰钻石、联合精密等企业。
报告期内，有6家企业既是力量钻石的客户又是供应商，其中黄河旋风、豫金刚石、联合精密这3家企业属于力量钻石的直接竞争对手，但力量钻石与它们的销售金额不乏出现近千万元的大单。
以黄河旋风为例，2017—2020年一季度，力量钻石向黄河旋风销售的金额累计1208.42万元，且呈逐年上升态势；同期该公司向黄河旋风采购的金额累计753.83万元，仅2017年的采购金额就高达449.58万元，黄河旋风也由此位居力量钻石的第四大供应商之列。
值得一提的是，力量钻石的最大供应商竟也是同行业竞争对手中南钻石。
2017—2020年一季度，力量钻石向中南钻石采购金刚石单晶的金额分别为6500.39万元、2914.74万元、2407.74万元和1580.09万元，占当年采购总额的比例分别为59.95%、32.49%、30.76%和64.6%。不难看出，2017年和2020年一季度，力量钻石向中南钻石采购的金额占当期采购总额比例均近6成。
需注意的是，力量钻石向同行直接采购金刚石单晶用于销售，而该项业务竟也是力量钻石的核心业务。招股书显示，2017—2020年一季度，力量钻石的金刚石单晶业务销售收入占主营业务收入比重分别为49.62%、31.31%、41.05%和30.59%，不禁让人质疑力量钻石的产品创新能力。
此外，力量钻石畸高的毛利率也让人对其财报真实性产生怀疑。
招股书显示，2019年，中南钻石、黄河旋风、豫金刚石三家公司的超硬材料业务分别实现收入19.96亿元、14.83亿元、7.69亿元，依次为力量钻石营业收入的9.02倍、6.7倍、3.47倍；毛利率分别为32.52%、38.04%、31.07%，依次低于力量钻石毛利率11.43个、5.91个、12.88个百分点。
在时代商学院看来，力量钻石营业收入规模远不及同行可比公司，还从同行手中采购大量原材料和金刚石单晶成品，毛利率竟比龙头企业高出10个百分点以上，其中的合理性存疑。
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