作者：戎评
来源公众号：戎评（ID：rongping898）
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今天，全国银行间同业拆借中心公布的2022年1月贷款市场报价利率（LPR）显示，5年期LPR下调5bp至4.6%，为2020年4月以来的首次下调。此外，1年期LPR继去年12月下调5bp后，进一步下调10bp至3.7%。
本次降息，是预期之内的，但下调的幅度，与市场预期有所不同。1月17日，央行公告：为维护银行体系流动性合理充裕，2022年1月17日人民银行开展7000亿元中期借贷便利（MLF）操作和1000亿元公开市场逆回购操作。中期借贷便利（MLF）操作和公开市场逆回购操作的中标利率均下降10个基点。今天下调LPR利率跟随下调，是符合惯例的；但1年期下调10个基点、5年期下调5个基点，却与预期不符。过去的惯例是，MLF利率下调多少，LPR利率跟随下调多少。但去年12月份，当时MLF利率没有下调，1年期LPR利率却下调5个基点，5年期及以上的未变。这次MLF降息10个基点后，原本预计，1年期LPR利率预计将下调5个基点（考虑到12月提前降了5个基点），5年期LPR利率下调10个基点，这样两次相加，都是下调了10个基点，相持一致。但结果却是1年期LPR利率累计下调了15个基点，而5年期的只下调了5个基点，两者的利差扩大了10个基点。央行上次同步下调MLF利率和LPR利率，还是疫情刚爆发时的2020年4月，至今已经21个月。本次降息，确实是超出市场预期，而直接的原因，恐怕还是因为近期国内疫情的再度扩散。最近，北京、上海、深圳等核心城市最近都出现了确诊病例，疫情在扩散，截至1月19日，全国共有27个高风险地区，63个中风险地区。同时，从17号公布的经济数据来看，稳增长的压力也在明显上升。1月17日，国家统计局公布统计数据：初步核算，2021年全年国内生产总值1143670亿元，按不变价格计算，比上年增长8.1%，两年平均增长5.1%。分季度看，一季度同比增长18.3%，二季度增长7.9%，三季度增长4.9%，四季度增长4.0%。除了GDP，重点分析几项数据，特别是人口数据，分析2022年的经济形势，以及政策的思路与变化。国家统计局发布数据，2021年末全国人口（包括31个省、自治区、直辖市和现役军人的人口，不包括居住在31个省、自治区、直辖市的港澳台居民和外籍人员）141260万人，比上年末增加48万人。全年出生人口1062万人，人口出生率为7.52‰；死亡人口1014万人，人口死亡率为7.18‰；人口自然增长率为0.34‰。最近几年，中国的人口出生率持续下滑：2019年是10.48‰，2020年降到了8.52‰，2021年为7.52‰！下图为1978年改革开放以来中国的人口出生率数据：2021年5月，国家正式出台“三孩”政策，今年，“三孩”将陆续出生。但从二胎到三孩，政策的效果应当是边际效应递减的。二胎、三孩政策的红利期，正在慢慢消失，接下来，人口增长的压力会继续上升。更为严峻的一项数据是人口总数：2021年全国人口净增加48万人。咱们看一下前两年的数据：2016年，中国人口净增加906万，2017年779万，2018年530万，2019年467万，2020年204万。人口老龄化加深，每年的死亡人口数在缓慢上升，而出生率在下降，中国人口数量的拐点，有可能就在今年！人口拐点的出现，将长期而深远的改变中国经济的走势。形势很严峻，预计接下来鼓励生育的政策还会持续加码。至于如何鼓励，是一整套的复杂政策，绝不是某经济学家所谓的印钱就能解决的。从近期的各项政策来看，核心就是要提升劳动在收入分配中的占比，提高普通老百姓的收入，才是大家最为期待的！2021年全国房地产开发投资增长4.4%，全国商品房销售面积179433万平方米，增长1.9%；商品房销售额181930亿元，增长4.8%。2020年房地产投资增速是7%；2019年是9.9%，2018年是9.5%，2017年是7%……可以看出，2021年房地产投资增速下滑明显。只看12月份，房地产开发投资的两年平均增速为-3.0%，由正转负，较11月降低6个百分点。房地产行业的不景气，是拖累2021年中国经济的重要因素。央行金融市场司司长邹澜18日表示，在各方共同努力下，近期房地产销售、购地、融资等行为已逐步回归常态，市场预期稳步改善。同时，LPR利率下调5个基点，也有利于降低房贷的压力。随着更多的资金流入房地产行业，预计2022年房地产行业整体上将有所回暖，为稳增长做出一些贡献。基建投资大幅回暖，12月份基建的单月两年平均增速为同比增长4.0%，较前值-0.9%大幅上升了约5个百分点。四季度GDP增速能够达到4%，基建发力发挥了相当的作用。当前，政策还在继续发力，基建项目、资金、落实条件充足，基建投资增速还将迈上一个台阶，预期一季度至少达到7%以上，继续担当稳增长的主力位置。从统计局公布的消费数据来看：2021年12月份，社会消费品零售总额41269亿元，同比增长1.7%，较上个月回落2.2个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额36618亿元，增长3.0%。从上图可以看出2021年每月的消费数据，在持续下滑。目前，临近春节，国内疫情再度扩散，各地提倡就地过年，对于春节期间的消费，又将产生影响。2022年，面对如此形势，中国经济和政策面将何去何从？最近一个月，央行连续两次下调1年期LPR利率，累计达15个基点，就是为了降低企业的融资成本，激发企业贷款需求，实现“稳主体”的目标。从技术层面来看，金融机构发放企业流动性资金贷款等利率定价一般参考1年期LPR，所以央行才会更大幅度的下调1年期LPR利率。2020年疫情爆发以来，地方政府债务增速高于地方财政支出增速，债务付息支出在财政支出中的占比提高，此时降息有利于降低政府债券付息压力。并且，在今年稳增长的压力之下，预计国债和地方债的发行规模都将有明显增长，降息有利于降低政府的付息压力。降低房贷利率，会直接刺激居民的购房热情。这与当前房地产调控放松的大方向是一致的。但房贷直接挂钩的5年期LPR利率，只降调了5个基点（而不是10个基点），也说明：管理层对于放松调控，还是比较谨慎的，避免过度刺激市场。不过，这次降息，只对新买房贷款的人有用，可以降低贷款成本，对于已经在还贷的“房奴”，则没有任何影响。因为在2019年的房贷改革之后，购房者的房贷重定价周期都是一年，存量客户的房贷利率重定价日为每年的1月1日，会根据当时的LPR调整当年的房贷利率，由于2021年12月的5年期LPR报价没有变动（当时只调了1年期的LPR利率），这意味着即便本月5年期LPR调降5个基点，存量客户今年的房贷利率不会变动。要降，得等到2023年1月1日……人民币走强，并不利于出口。降息有利于缩小内外息差，遏制人民币过快升值，保持出口企业的国际竞争力。央行副行长刘国强18日也表示：汇率测不准是必然，双向波动是常态。不会允许出现单边汇率，单边汇率意味市场已经失灵了，不会出现单边升值。除了降息以降低资金的成本，央行还在释放更多的流动性。1月17日，有5000亿元MLF和100亿元逆回购到期，央行净投放2900亿；接下来的三天（周二、周三、周四）每天又是净投放900亿，本周4天累计净投放5800亿，宽松的意思很明显。总的来看，此次降息10个基点后，市场对于货币政策的宽松预期明显升温，招商证券宏观团队认为：近期央行可能还会推出降准、调降7天逆回购利率等多项政策措施，集中火力扭转市场预期。降准三次：1月0.5个百分点、3月0.5-1个百分点、4月1个百分点；降息两次：2月降息10个基点，4月降息10-20个基点。而到了下半年，因为抗疫的成功，中国率先退出了刺激政策，货币政策开始提前收紧。当前的形势，跟2020年初类似：中国经济面临“三重压力”，同时奥密克戎又在施压，稳增长的压力极大。同时，最近全球都在炒作“美联储3月加息”的消息，是美国在向各国和金融市场玩“极限施压”。对于中国来说，国内的PPI和CPI数据都在回落（12月份CPI同比上涨1.5%，较上月回落0.8个百分点，PPI同比上涨10.3%，较上月回落2.6个百分点），也给了中国进行政策操作的空间，美联储加息前这段时间，是一个短暂的刺激窗口期。所以，当前应该抓住美联储加息前的短暂窗口期，通过货币政策、财政政策等，进行一波集中发力；等美联储加息后，届时疫情应当已经好转，咱们再像2020年下半年一样，一步步的收紧政策。央行副行长刘国强18日的讲话，有两点需要重点强调：1、当前重点的目标是稳，政策的要求是发力。怎么发力？我想，从三个方面来说：一是充足发力，把货币政策工具箱开得再大一些，保持总量稳定，避免信贷塌方；二是精准发力，要致广大而尽精微，金融部门不但要迎客上门，还要主动出击，按照新发展理念的要求，主动找好项目，做有效的加法，优化经济结构；三是靠前发力。现在虽然是年初，但一年的时间很短，一年之计在于春，所以我们要抓紧做事，前瞻操作，走在市场曲线的前面，及时回应市场的普遍关切，不能拖，拖久了，市场关切落空了，落空了就不关切了，不关切就“哀莫大于心死”，后面的事就难办了，所以我们不能拖，要走在前面，及时回应市场的普遍关切。重点就是四个字：靠前发力。这与前文分析的观点一致，就是要在年初（“一年之计在于春”）发力，稳定市场信心和预期！2、坚持稳字当头、以我为主，根据国内形势把握好稳健货币政策的力度和节奏，同时增强人民币汇率弹性，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能，引导市场主体树立风险中性理念，加强跨境资金流动宏观审慎管理，强化预期管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，积极稳妥应对发达经济体货币政策调整。重点也是四个字：以我为主。此话意味着，如果有需要，即使美联储加息了，中国的货币政策也将保持相对的独立性，而不是跟随美联储的节奏。最后总结一下，2022年，面对各种压力，管理层的思路是：一年之计在于春，在年初通过一系列的刺激方案集中发力，先稳定预期、稳住信心；后续随着形势的变化，也要坚持“以我为主”，等经济稳住了再择机一步步的退出刺激政策。
