奶源争夺战升级，飞鹤拟30亿港元“牵手”原生态牧业
近日，中国飞鹤发布公告称，拟委托中信里昂证券向原生态牧业提出全面要约收购。
此次要约收购中，每股定价为0.63港元，同时飞鹤将以现金换取注销所有尚未行使的购股权。假设所有价内购股权被行使，此次收购大约需要花费30.71亿港元，飞鹤将成为原生态牧业的控股股东。
飞鹤始建于1962年，是从黑龙江走出来中国最早的奶粉企业之一。据其招股书，与其他乳企采用进口奶粉作为原料不同，飞鹤是为数不多的使用鲜奶作为产品主要成分的乳企。2019年11月13日，飞鹤在港交所主板正式挂牌上市（06186.HK），创下港股乳制品行业最大募资规模纪录。
奶源争夺战由来久矣
作为乳企的上游，奶源一直是各乳企巨头积极布局的方向。
在飞鹤港股招股书中的风险因素阐述中，除了无法持续实现盈利增长、以及无法预见的客户投诉外，另外的风险因素就是来自供应商。
在鲜奶供应端，飞鹤依赖数量有限的供应商。飞鹤的招股书中提到，其最大的供应商是原生态集团。2016-2018年，鲜奶成本分别占到销售成本的33.7%、31.8%、26.4%。其中，飞鹤对原生态集团的采购额三年间分别占到鲜奶采购总成本的84.2%、83.5%、86.8%，占比逾八成。
为了保证鲜奶的供应满足需求，2017年飞鹤与原生态牧业签订了《新框架协议》，以期享有原生态牧业的优先采购权。
飞鹤在其收购要约公告中表示，此次收购将强化双方已存在的业务合作关系，并将确保公司持续获得优质安全的鲜奶，进一步提升公司的经营效益。
其实，想要成为乳业巨头，建设或者收购牧场一直是乳企的目标，这种趋势最早始于2009年。乳企之所以大举进军上游牧场，是源于更令人头痛的行业问题。
2008年三聚氰胺事件爆发后，国家发改委、农业部、工信部等13家部委联合制定了《奶业整顿和振兴规划纲要》，要求到2011年10月底，乳制品企业基地自产鲜乳与加工能力的比例要求达到70%以上。
奶源安全成了各家乳企迫切的需求，是否拥有可溯源的奶源俨然成为乳企进入高端局的准入门槛。为了获得安全优质的奶源，乳企必须进入上游的奶牛养殖环节，牧场成为乳企军备竞赛的主要标的。
早年间曾有报道称，伊利蒙牛为争夺奶源发生冲突，呼和浩特市政府不得不出面调停。而随着牧场企业登陆资本市场，奶源争夺战正在以另一种方式上演。
7月28日，蒙牛增持中国圣牧成为其最大股东，此前还入主了现代牧业。伊利则于8月2日宣布，拟以2.03亿港元认购中地乳业16.6%的股份。
上述两家巨头均选择了控股或者参股的方式进入上游企业，而飞鹤则选择了全面收购原生态牧业。针对为何选择全面收购这种高成本的方式涉足上游奶源，时代财经向飞鹤乳业发去采访函，但截止发稿并未收到回复。
华南农业大学动物科学院一位教授表示，中国畜牧业的成本60%来自饲料，主要成分是玉米和豆粕。我国的产量有限，动物食用部分主要靠进口，加上我国牧业集约化程度不高，奶牛养殖的单位成本一直居高不下。
原奶生产成本高、风险大，国内的养殖成本远超国外，并不是一个好生意。因此，从牧场的角度，被一家乳企绑定保证可以为自己的产品销售价格兜底，被收购在牧场看来也是较好的结局。
面对乳企对奶源的强依赖、虎视眈眈的竞争对手、需要“抱大腿”的供应商，这场全面收购似乎是顺理成章、势在必行的事。
被做空机构盯上的乳企
根据招股书，2014、2015、2016年，飞鹤向原生态牧业采购额分别为6.06亿元、4.41亿元、4.56亿元，分别占到飞鹤鲜奶采购总成本的96.3%、77.7%、80.1%。
与此同时，根据原生态牧业的财务报告，近半的营收均来自飞鹤。两家企业的关系也因此遭到做空机构的质疑。
2020年7月，飞鹤被著名的沽空机构“杀人鲸”（Blue Orca Capital）出具了长达64页的做空报告。
这并不是飞鹤第一次遭遇做空。公司在2019年上市一周内，就受到了独立会计研究机构GMT Research关于盈利能力的质疑。
值得注意的是，中国的乳品企业屡屡成为沽空机构的猎物。“杀人鲸”曾经对澳优出具过做空报告，GMT曾经对蒙牛做空，当年浑水也因做空辉山乳业一战成名。
由于中国乳品行业仍未实现规模化集约化养殖，主要以和奶农合作为主，交易额易于伪造、难以核实。目前这种交易模式在我国农林牧渔业中广泛存在，此前被做空的万福生科、辉山乳业等企业大都处于这个行业。
“杀人鲸”在该做空报告中指出，飞鹤夸大了婴儿奶粉的收入，同时虚报运营费和并夸大了资本支出。2019年，飞鹤的EBITDA和净利润率甚至高于苹果、腾讯、阿里巴巴等科技互联网巨头。
此外，其中一条质疑点提到，原生态牧业原来的实控人正是飞鹤董事长。不过，飞鹤随后否认了和原生态的关联关系。倘若此次收购完成，二者之间的关系则难以再被人引为口实，做空机构也因而失去了一个质疑的方向。
相关文章
-
陈都灵一袭绿色抹胸长裙 站在柳树下宛若自然精灵
近日，陈都灵最新造型美照释出，她身着一袭绿色抹胸长裙，站在柳树下宛若自然精灵，神秘而又清新。...
2025-04-24 09:21:51 都灵站在抹胸 -
梁朝伟刘嘉玲周润发齐聚 为杜琪峰庆生掀起回忆杀
4月22日晚，刘嘉玲于社交账号上发布了与梁朝伟、周润发、张叔平等好友为杜琪峰庆生的合影，画面中众人笑容满面，多年情谊尽显。刘嘉玲周润发同框合影，刘嘉玲微卷的利落短发造型十分吸睛。...
2025-04-24 09:21:44 刘嘉玲梁朝伟杜琪 -
林心如就黄子佼事件强硬表态：对虐待及影片持有行为零容忍
台媒消息显示，林心如于近期就黄子佼藏匿未成年人性影像一事再度发声。她郑重表明立场，明确表示对虐待未成年人以及持有相关影像的行为绝无妥协余地。...
2025-04-24 09:21:41 强硬影片行为 -
-
董璇泳池旁喝椰子水好惬意 穿优雅礼裙身姿曼妙
近日，董璇在社交平台上晒出一组写真美照，并配文称：“提前在广州感受了夏日赛道。”照片中，她身着一袭优雅礼裙在游泳池旁喝椰子水，面露明媚笑容，十分惬意。...
2025-04-24 09:21:14 椰子泳池曼妙 -
-
形势比人强，特朗普关税战打不下去了！
原创： 后沙来源微信公众号：后沙已获转载授权昨天在短短不到6个小时之内，特朗普发动的关税战又变调了。北京时间0时左右，美国财政部长贝森特在摩根大通的闭门会议上，放风称，中美之间的高关税是不可持续的，预计会降温。预计什么，预料到中国的态度？自己信吗？1点左右，白宫发言人莱维特在新闻发布会上也表达了类似的态度。5点左右，特朗普亲自确认，针对中国进口商品的关税税率不会维持在当前水平（145%），“它会大幅下降，但也不会降至零，中国将对最终的关税税率非常满意”。特朗普还说了些肉麻的话，要和中国幸福地生活在一起（v...
2025-04-24 09:21:03 关税不下去了形势 -
-
怂是真认怂，事是真没完！
作者：码头整薯条的海鸥来源：码薯学人今天我们来聊聊服软的特朗普。在美国时间4月22号发生了4件事：特朗普公开说开始考虑降低对华关税税率（强调不是0）；特朗普放出消息说中美贸易谈判进展顺利；特朗普表示无意解雇美联储主席鲍威尔，但是还是要求美联储降息；特朗普的财长贝森特在22号摩根大通的闭门投资会上明确表示中美贸易战不能长期持续。这4条消息合在一起，我们可以明确一点，特朗普在释放善意。但是，善意不代表胜利。果然，就在4月23日，美国媒体突然传出消息说中美芬太尼谈判陷入僵局。22号的宣传口径表明特朗普确实在认怂...
2025-04-24 09:21:01 怂是真认怂事是真 -
特朗普不想打关税战了，想和中国幸福地生活在一起！
原创： 一棵青木来源公众号：远方青木已获转载授权特朗普发动的关税战又进入新阶段了，以一种你想都不敢想的方式。4月23日，特朗普公开发言称对中国的145%关税太高了，自己很快会大幅度降低，但不会降低到零。特朗普还说，中国将对最终的关税税率非常满意，但他们必须跟美国达成协议。还有更离谱的，特朗普说：“我认为中国会很高兴，我们会幸福地生活在一起”。没错，真的是这么说的。中文翻译看起来非常肉麻，但原文其实更肉麻，特朗普使用的英文单词原文是“very happily”。不仅要在一起（live together），还...
2025-04-24 09:20:59 关税中国幸福
