华兴证券：5月宏观经济持续改善，警惕疫情反复导致需求端扰动
华兴证券首席经济学家兼首席策略分析师庞溟
2020年5月国民经济主要指标延续了3月份以来恢复改善的势头。但也应看到，来自需求端的风险仍在上升，必须继续注重加大政策支持和政策刺激力度，积极有效稳定就业、扩大内需、促进消费、积极投资。
根据国家统计局的数据，5月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.4%（彭博一致性预期：5.0%；4月份：下降3.9%）。分经济类型看，国有控股企业增加值增长2.1%；股份制企业增长4.8%，外商及港澳台商投资企业增长3.4%，私营企业增长7.1%，其中外资企业增长比4月份数据放缓0.5个百分点。5月份，全国服务业生产指数同比增长1.0%（4月份：下降4.5%），回到正增长空间。
1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）199194亿元，同比下降6.3%，降幅分别比1-4月份和第一季度收窄4.0个百分点和9.8个百分点；其中，民间投资同比下降9.6%，降幅比1-4月份收窄3.7个百分点。分领域看，基础设施投资同比下降6.3%，制造业投资下降14.8%，房地产开发投资下降0.3%，降幅分别比1-4月份收窄5.5、4.0、3.0个百分点。高技术产业和社会领域投资增速由负转正，分别同比增长1.9%和3.6%（1-4月份：分别下降3.0%和3.1%）。
消费增长仍面临较大阻力，但有所回暖；相比之下，各类新业态、新模式、新热点在疫情中受扰动较小，甚至有机会实现持续逆势成长，带动和加快内需和消费的恢复、回补、释放、升级、扩容、提质、加速。1-5月份，社会消费品零售总额138730亿元，同比下降13.5%，降幅比1-4月份收窄2.7个百分点；全国网上零售额40176亿元，同比增长4.5%，比1-4月份大幅提高2.8个百分点，实物商品网上零售额增长11.5%，占社会消费品零售总额的比重为24.3%，比1-4月份提高0.2个百分点。
就业压力依然较为严峻。5月份，全国城镇调查失业率为5.9%，比4月份下降0.1个百分点；31个大城市城镇调查失业率为5.9%，比4月份上升0.1个百分点，连续两个月上升；一定程度上反映就业质量的全国企业就业人员周平均工作时间为46.1小时，比4月份增加1.8小时。我们重申，宏观经济在短期内仍将面临较大的就业压力，主要因为：GDP增速放缓带来就业岗位减少，就业需求弹性下降（每一个百分点的GDP增长带来的劳动就业增长），主要出口国外需疲软导致就业拉动作用有限，中小企业运营压力加大，以及今年高校毕业生人数达到创新高的874万人。
从来自用电、交通、出行等多方面的高频数据来看，生产经营和商务活动正在逐步恢复；扩大居民消费政策措施加快落地，叠加“五一”假日消费效应，消费市场继续回暖。由于疫情防控形势持续向好，我国复工复产加快推进，但中国经济恢复到疫情前水平仍需时；各地零星疫情和境外疫情持续蔓延，有可能对消费者信心和外需继续造成扰动。
最新的价格数据显示，受疫情影响，5月份消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，比4月回落0.9个百分点，低于市场预期；5月扣除食品和能源价格后的核心CPI同比成长1.1%，与4月份持平。同时，5月份生产者价格指数（PPI）同比下降3.7%，继4月后又创2016年4月以来最大跌幅，此前4月PPI同比下降3.1%。价格水平整体下跌，说明当前更应该担心的是通缩风险。这也给中国经济带来较为充裕灵活的货币政策空间。中国人民银行提出，下一阶段，稳健的货币政策要更加灵活适度，保持M2和社会融资规模增速与名义GDP增速基本匹配并略高，以适度的货币增长支持经济高质量发展。我们预计未来将会有更多货币宽松政策出台，社融规模有可能进一步推高。
刚刚结束的全国“两会”未提出全年经济增速具体目标，同时推出了一系列稳就业、保民生、促投资的政策。国家统计局5月份建筑业商务活动指数为60.8%，继4月环比上升4.6个百分点后，继续环比上升1.1个百分点，其中建筑企业新签订的工程合同量继续回升，建筑业从业人员指数和业务活动预期指数分别比上月上升1.7和2.1个百分点，这显示建筑业活动进一步恢复，有利于推进复苏传统基建、加快新基建等逆周期调控政策与各种稳就业措施。
我们认为，中国经济已经探底，逆周期调控措施和需求释放，有助于宏观经济从今年下半年起企稳反弹。
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