战略性失败 并购一言难尽 好莱客一直靠零售大宗来回摩擦
作者：菜根谭
来源：GPLP犀牛财经（ID:gplpcn）
“报！欧派家居创历史新高！”
“报！志邦家居创历史新高！”
“报！主公，咱们的股票离历史高位还有”
说到这里，来报的小兵拿出计算器摁了半天，突出：“还有59.23%！大概是大腿的位置，是大腿斩！“说完小兵躬身退去。
此时的某老板脸色忽青忽紫，把桌面一掀，叮呤哐啷碎了一地杯子。打开股票K线图，看着自己控制的另外一家上市公司，也离高位还有N个涨停板的距离，心里长叹一声。公司到这个地步，总是有人要背锅的，难不成自己把自己炒掉？
某老板接通了人事的电话······
（以上故事纯属虚构，如有雷同纯属巧合，请勿对号入座）
正文：
好莱客的2020年财报有点尴尬。
2020年好莱客实现收入21.83亿元，同比2019年下滑1.89%，归属上市公司净利润2.76亿元，同比下滑24.25%。
所以，在全行业一片上涨之中，好莱客的股票“鸡立鹤群”，在2020年全年上涨0.9%也或许有点道理。
接下来，GPLP犀牛财经为大家分析一下其中的逻辑。
好莱客的战略性失败
如果一家公司的战略性失败，大家觉得这个公司的成长性在哪里？
好莱客就是一个典型的战略性失败的公司。
2021年，伴随着好莱客战略制定者的离职，好莱客战略性失败也宣告间歇性失败。
好莱客的战略性失败与一个人密切相关。
这个人就是邓涛。
2019年1月18日，广州好莱客创意家居股份有限公司发布公告，近日因公司内部岗位调整，邓涛不再兼任公司财务总监职务，辞职后，邓涛先生仍继续担任公司副总经理、董事会秘书职务。
只是，一年多以后，邓涛还是选择了离职。
2020年5月8日，好莱客发布变更公司董事会秘书的公告，邓涛因个人原因申请辞去公司副总经理、董事会秘书的职务。辞职后将不在公司担任其他任何职务，其辞职不会影响公司相关工作的正常开展。
邓涛离职为何会好莱客影响重大呢？
因为此人恰好是好莱客战略的制定者。
2018年好莱客年报惊艳了众人，而这份财报的操盘者即是时任好莱客副总经理、董秘邓涛带领20个人连续奋战多天才写就的研究。这不仅仅是一份详细的行业未来展望，更是一份好莱客战略书。
如今，伴随着邓涛的离职，好莱客当初公布的战略也就不了了之。
与此同时，在好莱客最新投资者交流会上，有投资者这么说：“公司的业绩迟迟没有内生增长，需要依靠外延，市值一直在行业属于吊车尾，说明过去几年管理层并没有打理好企业，给市场交出一份满意答卷，股东们没有享受到市场的红利，更错过了牛市。”
对此，好莱客的管理层如此回答：“好莱客一直聚集C端零售，多渠道和多品类起步较晚，新品类一直想通过资本并购来完成，但是由于没有找到好的标的进展不理想，通过这两年的努力已经完成渠道开拓/新品类自产培育和业务组织建设，管理层也在认真总结，提升经营能力，相信未来业绩会逐步释放。”
真相到底属于投资者还是管理层？
GPLP犀牛财经对此进行了认真研究及分析。
如同所示，下图为好莱客的非并购业务收入，也就是自己内生增长的收入。
据其过去三年财报显示，从2017年的18.59亿元增长到2020年20.77亿元，关键是2018年到2020年是原地踏步还略有下滑。
（数据来源：好莱客过去三年财报）
如果说好的标的可遇而不可求的话？
那么，两年完成渠道开拓/新品类自产培育和业务组织建设也是存在问题的吗？
好莱客在过去两年真的没有任何动作吗？
答案当然是否定的，只是都不成功而已。
资料显示，2018年12月29日，好莱客与浙江雷拓移门成立合资公司，想通过购买资产、技术的方式承接雷拓的业务。
然而结果并不如意——据好莱客财报显示，其2019年门窗业务销售收入为5380.79万元，2020年只有4675.81万元，其营收不仅完全没有达到当初的预期，其赔本赚吆喝的生意逻辑也是令人不解——据其公告披露，门窗业务2019年成本为5635.56万元，2020年成本为4649.43万元，也就意味着门窗的毛利率为负数。
2019年4月11日，齐家网与好莱客宣布各出资8000万港元交叉持股设立合资公司Nola品牌，在定制家居领域开展合作，为装修公司及消费者提供定制家居家装解决方案。
这个合资品牌在好莱客的财报当中好像后续也是没有后续。
2020年，在好莱客的年报当中如此表示该合资品牌——与齐屹科技（齐家网）的合资品牌“Nola”受疫情影响，品牌拓展不畅；经“Nola”品牌董事会决议，获客将从“以互联网家装流量为主”转变为“以整装公司为主，互联网流量辅助”的形式，品牌正在积极重塑产品组合和优化渠道政策、转化模式。
也就是说，在疫情当中，Nola品牌决定以线下渠道为主而非线上为主，好莱客到底葫芦里卖的什么药呢？受疫情影响，获客岂不是更应该转移到线上？
为了扭转颓势，好莱客也曾在2020年奋起直追。
比如，2020年5月，好莱客设立了广州好莱客家具安装服务有限公司。想把所有经销的配送、安装、售后服务统一由总部进行承担。
这个模式简单来说就是让经销商专心卖东西，然后其他后续服务交给好莱客。
看起来真的是不错，可以与经销商共赢。
只是，该战略后来成功了吗？
在好莱客年报当中如此描述该业务：“在战略执行上，需要耐心与战略定力。”
好吧，让我们继续保持耐心等待时间的答案。
最后，好莱客的公告出卖了好莱客没有“好标的进行并购”的说法。
2020年10月19日，好莱客发布公告称，好莱客用7亿元收购千川木门51%的股权。
好莱客该起并购后续如何呢？
据好莱客最新财报显示木门收入达到7.04万樘，收入1.12亿元，同比分别增长191.63%和188.74%，进展可喜可贺。
但是，千川木门的并购真的成功了么？恐怕得打一个大大的问号。
2021年5月1日，千川木门公众号发布讣告称，千川木门创始人骆正任先生于2021年5月1日上午8时40分在芦山县龙门镇古城村月光山组逝世，享年58岁。关于逝世的原因，讣告称骆正任于4月30日因突发疾病倒在工作岗位上。
在这里GPLP沉痛哀悼骆董事长的去世，千川木门是骆董事长一手创办的企业，卖给好莱客后也由其负责。但是，对于好莱客而言，恐怕心里除了哀悼外，还肯定有担忧的。一个公司的董事长意外去世，公司未来由谁负责？业务怎么开展？这都将持续困扰着千川以及好莱客。好莱客之所以会采用并购的方式进入大宗木门业务，就是因为人才、渠道资源都不足，并购的目的除了并购千川的资产外，更是并购骆董事长这个人的资源。
而且随着骆先生的去世，好莱客和千川的对赌该如何是好？
根据公告显示，好莱客和千川签署了并购的附加对赌协议。重大条款包含两条：
（一） 若千川木门2021年-2022年累计利润达不到3.6亿元，差额部分则由出售方用现金或者股权补足。
（二） 若千川木门2021年-2022年累计利润达不到3.6亿元的70%，则要全额返还7亿元的并购款并支付年化8%的利息。
站在好莱客的角度，骆正任是最大的回购方，而三人的关系也一眼看得出，是父亲、母亲和儿子的关系。如今家庭的主心骨去世，好莱客到底要找谁继续负责公司？如何处理对赌的责任关系？好莱客该如何是好？
好莱客的并购看起来有点一言难尽。
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