比较与不同--北交所的投资逻辑是什么？
北交所进展迅速
自2021年9月2日在中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会中宣布设立北京证券交易所以来，北交所进程推进迅速。从上会的角度来看，9月份出现集中上会的情况共计上会企业16家，为除精选层设立前1月上会32家以外最高，大量企业集中上会和各项全网测试准备的工作或预示北交所开市不远。
投资北交所，基本面研究和估值缺一不可
截至9月17日九月定增共29次，其中8次涉及私募参与投资，两次创投投资，分别占整体的27.59%和6.90%。对比8月同期明显增长，且9月涉及PE-VC的相关融资更加集中，估值也较高。最新定增公告的公司当中，涉及多家知名产业资本、国有投资基金、VC/PE，如高瓴资本等。
公司筛选：精选视角+财务视角+升层视角，鉴别龙头优选稀缺
北交所前身的精选层目前共有66家公司，从运行一年多经验来看，精选层上市以来至今上涨企业占比90.30%。虽然上涨企业占比较多，但仍存在两级分化较大的情况，我们认为对北交所企业的投资在考虑信息面的情况下仍需考虑公司基本面和当前估值情况。
投资北交所，应该投什么？如何参与？
参考前期精选层公司的市场表现，我们建议把握三条投资主线：①相对的大市值、行业龙头、产业链条优势公司。当前市值排名居前的公司有贝特瑞、连城数控、吉林碳谷和长虹能源；行业龙头公司方面有诸如贝特瑞、吉林碳谷、长虹能源等；产业链条细分行业优势公司方面，有类似于创远仪器、观典防务、同享科技等公司。②可考虑积极参与打新和战略配售。从打新角度来看，5月以来打新具备较好的收益率。据我们测算，每百万元投资下，收益率最高的分别是吉林碳谷、星辰科技和德瑞锂电，相应的打新首日收益率分别为7.56%、6.14%和5.50%。③考虑公司估值，低估值时择机配置。
北交所投资逻辑，不仅仅是专精特新还有隐形冠军
北交所的定位是中小型创新层公司，因此专精特性只是北交所一方面的特性，通过全市场比较认为北交所投资主要存在以下三类逻辑：①成长型投资：北交所公司因前期在创新层有交易价格、流通股比例相对高两大特点，新股高估值的消化时间会较短。同时北交所行业中集中了大量处于生命周期中正好在成长期的公司，投资者可以更早参与到因此适合做成长型投资。②产业链投资：北交所企业大部分往往是某一细分领域的龙头企业。视角拉远来看，其所在的细分行业往往是某一产业链的部分环节，在产业链景气度较高时，这部分细分行业龙头公司往往也会获得较好的成长。③ESG等另类投资逻辑：ESG投资本身由于其本身关注财务指标之外的公司在环境、社会和公司治理方面的持续发展信息，北交所由于存在较长链条，非常适合此类另类投资。
风险提示
上市/挂牌企业业绩修正、全球疫情反复、政策风险
01
北交所脚步将近，我们投资应该投什么？
1.1. 北交所进展迅速，正式开市或脚步将近
自2021年9月2中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会的讲话中宣布为继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地以来，北交所进程推进迅速。
从上会的角度来看，9月份更是出现集中上会的情况，共计上会企业16家，为除精选层设立前1月上会32家以外最高，大量企业集中上会或预示北交所正式开市的临近。
1.2. 投资北交所，基本面研究和考虑公司估值缺一不可
当前无缝平移前的66家公司精选层公司可以看成北交所投资预演。这些公司自精选层以来的发行价格和截至当前的收盘价进行对比，可以看到90%公司均实现了较好的增长。从涨幅角度来看，22家企业涨幅超100%，其中吉林碳谷544%、连城数控485%、长虹能源395%、五新隧装309%、贝特瑞282%和同享科技涨幅超270%。
虽然上涨企业占比较多，但整体而言两级分化较大，因此我们认为对北交所企业的投资在考虑信息面的情况下仍需考虑公司基本面和当前估值情况，对公司的研究非常重要。
1.3. 投资北交所，相对于沪深市场，应该投什么？投资逻辑是什么？
具体在投资方向上面，我们认为有以下几个主要方向：
1.3.1 专精特新为主要特质，相对大市值、行业龙头、产业链条优势公司
通过对比北交所公司挂牌以来的涨幅情况，可以看到整体公司两极分化较为明显，其中基本面较好的公司均获得了较好的增长。而对于北交所公司而言，其以专精特新为主要特质，公司的基本面往往与其市值规模、行业地位和产业链地位具备相关性，因此我们认为北交所的投资，应当关注相对大市值、行业龙头、产业链条优势公司。
从市值角度来看，目前精选层市值排名居前的公司有贝特瑞、连城数控、吉林碳谷和长虹能源，这四家企业上市以来涨幅均超200%，在全部北交所公司中涨幅居于前列；且市值前十的公司大多数实现了较好涨幅。
行业龙头和产业链条细分行业优势公司方面，北交所专精特新的定位导致其内部存在大量的行业龙头和产业链条细分行业优势公司。
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