突破34万亿美元！美国“债务炸弹”何时会爆炸？

作者： 明叔
来源公众号：明叔杂谈
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1）2008年9月15日，美国当时的第四大投行——雷曼兄弟破产。至此，由美国房地产泡沫破裂引发的次贷危机，终于演变为一场席卷全球的国际金融和经济危机。

2）这场“百年一遇”的资本主义金融和经济危机，严重程度被认为仅次于1929-1933年的“大萧条”，也被一些人称为“大衰退”。就像“大萧条”宣告了“放任自流”的资本主义经济学说破产一样，“大衰退”本来应该对导致危机的“新自由主义”经济和政治思想进行彻底清算，但是，这样的清算并未到来。到底是什么让本来已经大厦将倾的“新自由主义”又续了一命？

3）2008年之后，美国经济和金融领域发生了两个显著的事件：第一，美国联邦政府的财政赤字不断飙升，美国国债在2007年仅有9万亿美元左右，而到了16年后的今天，美国国债已经突破了34万亿美元，增幅高达278%；第二，与此同时，美联储的资产负债表也从2007年不到1万亿美元，最高时飙升到接近9万亿美元，目前虽有所回落，依然接近7.7万亿美元。我们到底该怎么理解这两个关键的数据？

4）如果大家回头去看2008年后西方国家出版的一系列经济类书籍，很多人都在讨论“新自由主义”的失败，甚至是资本主义本身的危机。“新自由主义”是踩着倡导国家积极干预经济的“凯恩斯主义”上台的，其核心观点就是，支持私有化，放松国家对经济的管制。从1980年开始，“新自由主义”在英国和美国一路狂飙，形成了新的“盎格鲁-撒克逊资本主义模式”。“新自由主义”确实解决了“凯恩斯主义”无法解决的“滞胀”问题，并推动了全球化和金融化，让美英等国享受了新一波的经济繁荣。但是，“新自由主义”带来的严重后果也日渐明显，包括在全球化之下，美英制造业大量外流，经济“脱实入虚”，社会两极分化严重，民粹主义抬头等。

虽然“新自由主义”给美国带来了严重的经济、金融和社会问题，但是，从2008年至今，美国除了在危机最严重的2009年和受到疫情影响最严重的2020年，经济出现衰退之外，过去十几年，美国经济基本保持了2%上下的增速，这对于美国这个世界第一大经济体来说，非常难得。

一方面是“新自由主义”的破产及其带来的严重问题，另一方面却是美国经济的一派“繁荣”景象，这里面到底发生了什么？

5）除了美国经济在较短时间内再次恢复了“繁荣”，美国纽约股市在过去十几年也经历了一场“莫名其妙”的超级大牛市。从下图可以发现，除了2020年受疫情影响外，纽约股市标准普尔500种股票价格指数一路“高歌猛进”，虽然2022年出现过一波回调，但整体上仍比十几年前高出很多。这张图肯定会让中国A股投资者“羡慕死”。

6）但是，如果我们仔细分析，就会发现，美国这一轮经济“繁荣”和“大牛市”，并不是得益于美国的科技进步和产业领先，因为这十几年，美国除了在科技和金融行业依然拥有一定的领先优势之外，美国钢铁、造船、汽车等传统制造业全面溃败，尤其是在电动汽车和可再生能源等新兴行业，被中国全面赶超。过去十几年，美国的“繁荣”，主要在于美国政府通过创造不断膨胀的财政赤字，为美国经济打了一剂“强心针”，主要在于美联储通过史无前例的量化宽松政策，不仅支撑了美国国债的急剧膨胀，也支撑了美国股市的“虚假繁荣”。

7）十几年间，美国国债增加了25万亿美元、美联储资产负债表高峰时增加了近8万亿美元。很多人时至今日对于中国在上一轮危机当中出台“四万亿”经济刺激计划仍耿耿于怀，但是，中国区区“4万亿”元人民币，放在美国25万亿美元的新增国债、8万亿美元美联储新增资产负债表面前，简直是是“小巫见大巫”。

8）经济常识告诉我们，一个国家的政府如果滥发国债、一个国家的央行如果滥印钞票，最终的结果一定是不受控制的通货膨胀。从津巴布韦到委内瑞拉，再到阿根廷，谁也逃脱不了这个基本经济规律的束缚。为什么美国就可以为所欲为呢？这才是最最关键的问题。

9）在2008年的“大衰退”之后，主导美英“盎格鲁-撒克逊资本主义模式”近30年的“新自由主义”本来应该受到清算，但是，正是由于美国政府推出了25万亿美元的经济刺激计划，正是由于美联储开启了“超级印钞机”模式，不仅让本来已经走向穷途末路的“新自由主义”再次活了过来，而且，单从数据看，美国还活得相当不错，这背后最根本的原因在于“美元霸权”。正是因为“美元霸权”的存在，美国政府虽然不断滥发国债，但是，美国国债时至今日仍是全世界流动性最好的投资标的之一。正是因为“美元霸权”的存在，包括中国在内，时至今日仍然愿意辛辛苦苦拿大量的廉价工业品，去换回实际价值不断贬值的美元纸币。一般国家，滥发国债、滥印钞票，由于该国纸币只能在该国流通，在该国商品和服务没有增加的情况下，结果只能是严重的通货膨胀。但是，由于“美元霸权”的存在，美国政府滥发国债、美联储滥印钞票，相当于是向全世界输出通货膨胀和资产泡沫。美元贬值的成本和代价最终由全世界来共同承担，这就是所谓的“美元铸币税”。

10）2022年和2023年，美国经历了一波严重的通货膨胀，月度通胀率一度达到10%左右，为四十多年来的最高纪录。这背后的原因比较复杂，其中有一点就是，美国政府滥发国债，终于“露馅儿”了。这个问题我们后续再来讨论。为了打击严重的通货膨胀，美联储因此实施了史无前例的激进加息，过去一段时间，美国通胀率开始下降，目前已经降至4%左右。正因如此，美联储前任主席、美国现任财政部长耶伦日前“吹嘘”说，美国经济已经实现了“软着陆”。但是，我们应该看到，在过去一两年之内，美国政府仍在持续不断地滥发国债，美联储的资产负债表几乎没有任何收缩。美国这一轮的“繁荣”，是一种基于美国政府滥发国债，“寅吃卯粮”式的“虚假繁荣”，也是一种基于美联储滥印钞票，收割全世界财富的“虚假繁荣”。

在中美博弈的大背景下，我们最需要考虑的问题是，美国这一轮“虚假繁荣”还能持续多久？中国有没有办法提前终结美国的这一轮“虚假繁荣”？

最新数据显示，美国国债已经突破34万亿美元，接下来每年还会增加一两万亿美元。到2035年，美国国债大概率会突破50万亿美元。到2049年，美国国债会进一步突破80万亿美元。“美元霸权”能够给美国带来的好处终归是有限的，美国发行的每一分钱的国债，都需要来自美国国内的投资者和全球投资者为它买单。如此收割下去，有朝一日，全世界投资者的口袋终将变得空空。

美国驻华大使馆前不久公布了一个数据，在中国持续小幅减持美国国债的情况下，美国正在从盟友那里“吸血”。其中，加拿大和卢森堡一年间分别增持美国国债806亿美元和737亿美元。美国驻华大使馆原本是想借此炫耀全世界还有很多国家在增持美国国债，但是，我看到的却是，美国正在“胁迫”其盟友为其失控的国债买单。这种“吸星大法”早晚会搞得美国和它的盟友都“两败俱伤”。

中国怎么做才能戳穿美国的“虚假繁荣”？

——中国有必要继续小规模、连续减持美国国债。中国减持的每一分钱的美国国债，都会消耗市场一部分对美国国债的需求。在美国仍在不断滥发新的国债的情况下，美国国债市场早晚会出现“供过于求”的情况。一旦美国国债拍卖出现英国此前那种“卖不出去”的情况，美国的“金融魔法”就将露馅儿；

——中国要积极推进人民币国际化，或者是推出金砖国家储备货币，主要目的是减少全世界对美元和美元资产的需求，对“美元霸权”釜底抽薪；

——中国可以积极扩大与新兴市场和发展中国家之间的贸易，减少中国自身和这些新型工业国对美元贸易盈余的需求，这实际上是在减少中国和其他新型工业国用大量廉价工业品“补贴”美国。

一旦美国丢掉了“美元霸权”，美国滥发国债的能力将受到极大的限制，美国就不可能再通过举债去制造“虚假繁荣”，更不可能通过举债的方式去维持全世界最庞大的军费开支。

耶伦“吹嘘”美国经济实现了“软着陆”，但是，不要忘了，2006年左右，在美联储供职的耶伦也曾“吹嘘”，美国房地产问题不会引发严重的危机。此后爆发的美国次贷危机和金融危机，狠狠地打了耶伦的脸。我在这里大胆预测，今后，美国“新自由主义”被推迟的清算终将到来，美国“虚假繁荣”的泡沫终将破裂，到时候，耶伦还会再一次被狠狠打脸。

一家之言，仅供参考。