超长期国债不是货币放水，也不是货币换锚，而是利率锚定，是展现国力！

作者 :正文注明 2024-05-28 09:23:28 围观 : 次评论

作者：肖仲华
来源：肖仲华开讲（ID：xiaozhweixin）

一直在聊国际大事，对国内的事情关注就少了。有两件事是网友们一直希望我谈的，一个是房地产的未来，一个是人民币的未来。其实这两个话题是5年前甚至10年前我谈得最多的，自己认为已经谈烂了，所以不想谈。尤其是房地产，我已经发誓不再谈了，你们总在问，我就再说一句，就一句：其未来就是没有未来，不要再问我了。

最近有人民币超长期国债出台，这倒是个新鲜事儿，似乎值得一说。尤其看到许多人在讲，超长期国债发行就是货币放水，这显然是不懂装懂的乱放臭屁，也促使我想要再讲一讲了。

美国发行国债是放水，中国却是相反

不管是长期还是短期国债，在美国是允许美联储直接购买的，在中国却不允许央行直接购买。这种机制区别决定了国债发行对货币影响的本质不同。

美联储作为美国的央行从市场直接购买美国国债，就必须以国债作为资产，然后发行货币，以确保其资产负责表的平衡。美国政府发行国债固然未必要求美联储一定要购买，但如果市场上卖不出去，美联储就必须兜底。正是这一点，决定了美国国债发行与美元发行几乎就是一会事儿。

我曾经多次批评过把美国M2与中国M2进行简单对比的愚蠢认知，美国M2完全不能反应美国真实的全口径货币总量，只相当于中国的M1甚至比中国M1的口径都要小。为什么？

你想想，美国M2只有约21万亿美元，但美国政府借的美元债务却已经高达34.8万亿美元。如果美国只有约21万亿的货币总量，请问美国政府借的美元债里面那13.8万亿美元（34.8-21=13.8）从哪来的？

再次提醒各位，美国的货币总量远不止其M2那么多，而是其M2的N多倍。至于到底是多少，我曾经做过大致的估计，应该是600万亿美元左右。只要稍有常识，一个基本认知你应该是有的：全社会有多少债务，就一定有多少货币，这是现代银行货币的本质决定的。因此，“美国真实的货币总量应该 >= ∑（美国政府债务+美国企业债务+美国居民债务）”。

同时提醒各位，中国的M2是真实的全口径货币总量，是300万亿就是300万亿，不存在美国那样玩M2统计口径的把戏，不存在美国那样蓄意隐藏真实货币发行总量的问题。

中国不像美国那样允许央行直接购买国债，决定了中国的国债发行与货币放水没有半毛关系。甚至不仅不是货币放水，而是完全相反的作用。当中国政府发行国债时，政府要从市场回收等额现金，这是典型的收缩流动性，怎么可能是货币放水呢？

当然，当央行在公开市场进行回购与逆回购操作时，对流动性是有影响的。比如商业金融机构将手里的国债拿去央行抵押借款，此时央行就会以国债作为资产，发放等额货币，这就是释放流动性，属于放水的意思了。相反，当央行要求商业金融机构赎回国债，向央行还款时，就是收缩流动性。但这些操作，与政府（财政部）发行国债没有半毛关系。政府发行国债就是直接从商业金融机构手里回收人民币现金，是典型的市场流动性紧缩。

最近的A股回调，固然有台海局势的影响，但超长期国债发行对流动性的影响也是原因之一。当然，政府通过发行国债回收现金是用于政府开支的，尤其是特别国债，是有其特别用途的。这些特别国债如果有部分用于特别的项目投资，那就意味着定向释放流动性；如果部分用于解决地方债务问题，那就是回收流动性。地方债的减少意味着银行货币的相应减少，这是在压缩M2。

超长期国债是货币之锚吗

有人说，发行超长期国债是在为人民币锚定国债做准备，这其实也是想多了。只要中国政府不允许央行直接购买国债的政策没有改变，发行国债与货币发行就没有关系。不要把美国的那套货币发行机制生搬硬套到中国来说事。

最近关于央行将开始购买国债的各种解读充斥网络，但财政部和央行有关人员已多次解释，中国央行坚持银行法的约束，不可能允许央行直接在一级市场购买国债。至于央行在二级市场的回购与逆回购操作，这其实一直存在。这与允许央行可以直接在二级市场买卖国债有多大区别呢？

过去是商业金融机构在购买国债后，央行允许商业金融机构以手里的国债作为抵押资产与央行进行回购/逆回购操作，这与西方允许央行主动在二级市场买卖国债的做法其实并无本质区别，无非是央行主动还是被动操作的问题。如今公开允许中国央行在二级主市场买卖国债，无非是强调央行要变被动操作为主动操作而已。

但是，这依然与美国那种将美元直接锚定美债，允许美联储直接参与国债交易有着本质的不同。美国允许美联储在市场上大规模购买国债（即所谓QE），中国也会这么做吗？

只能说中国目前在机制上已经开了口子，但是否允许央行在二级市场大规模QE，中国央行予以了否认。

人民币是否锚定国债，要看中国政府是否允许央行参与一级市场的国债交易。如果有一天这个口子也开了，那无疑意味着人民币真要锚定国债了。

超长期国债只是国债的期限不同，目前并未改变国债交易的方式，因而与人民币是否锚定国债，至少在现在看来关系不大，未来如何需要等待与观察。

超长期国债的真正作用是锚定利率

银行利率是以国债利率为基准参考的，比如10年期国债利率通常是市场基准利率的参考标准。

10年期国债属于长期国债，而20年、30年、50年国债才是超长期国债。这一次，中国政府决定发行的正是这种超长期国债，今年发行1万亿，今后几年会连续发行几万亿。

超长期国债的发行价格（或票面利率）对市场利率是有一定锚定作用的。道理很简单，超长期国债发行价格是多少，利率是多少，这无疑意味着政府对市场利率的预期水平。如果超长期国债发行利率是2.5%，而银行存款利率却是3.5% 或更高，很显然不会有人去买国债，只愿意放在银行存款。所以，银行利率不可能比国债利率高太多。

5月24日发行的20年期国债票面利率为2.49%，这显然意味着在未来20年时间内，市场利率大致就在这个利率水平上下浮动，不可能出现太离谱的市场利率波动。所以说，超长期国债具有锚定利率的功能。

超长期国债发行是国家实力的体现

国债发行是需要国力支撑的，正如个人借钱得有人相信你能还。当你向人借钱时说你50年之后再还，如果不是像相信你亲爹或亲儿子一样信任你，你就不可能借到钱。也正如美国国债过去倍受欢迎，如今却遭遇发行困难，收益率一再飙升所反应的实质问题，敢不敢买你的国债，尤其是20年、30年甚至50年的超长期国债，这一定基于政府信誉的支撑。

众所周知，美元持续加息后，其市场利率已经高达5%以上，其国债利率也高达5%以上。到底是国债利率推高了市场利率，还是相反，这其实是一个谜题。

理论上讲，应该是国债利率影响市场利率。但为了控制无限量宽导致的高通胀，美联储不得不加息，这似乎又是在证明美联储的加息导致了美国政府发债不得不跟着涨息。这种高国债利率的后果就是美国政府34.8万亿的国债光每年需要支付的利息就高达1.74万亿美元，占美国财政收入近1/3。这样下去，美债不崩溃就没有可能。

中国发行的超长期国债利率只有2.49%，而且发行规模很大，未来几年还会连续发行。如果能全部卖出去，这显然说明市场对中国政府的信誉，尤其是对中国经济社会发展的未来保持着长期看好的信心——不对，是超长期看好对吧？

据说沙特等国对中国国债情有独钟，动辄秒光中国国债，这就是国力与政府信誉的体现。

标签货币不是国力

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