“四面楚歌”的特朗普为何连任概率仍然较大？
来源 全球眼
编者按
博尔顿新书《事发之室：白宫回忆录》被《华盛顿邮报》文章称为“迄今为止政府内部人士对特朗普最实质性、最具批判性的剖析”。该书的出版是近期对特朗普最具杀伤力的事件之一。此前一些披露白宫内幕的书籍并未给特朗普造成致命伤。但这次不一样，毕竟博尔顿的身份特殊。在新冠肺炎疫情、美国国内骚乱让特朗普叫苦不迭之际，这本书的面世或会对特朗普的选情造成冲击。
特朗普支持率本已出现了明显下滑。面对众多不利因素，特朗普连任的基本盘是否已动摇？
当地时间6月20日，特朗普在俄克拉荷马州塔尔萨县举行了新冠疫情爆发以来的首次竞选集会。然而其中6名竞选团队成员新冠疫情检测呈阳性，特朗普又在集会建议放慢检测速度，引发舆论争议。另一方面，在种族冲突和抗议示威的浪潮下，媒体人致歉何辜，意识形态的两极化矛盾登堂入室。“四面楚歌”之下，特朗普支持率出现了明显下滑。
目前，特朗普以41.7%的总统竞选民调支持率落后于拜登的49.8%，差距已扩至8.1个百分点，并在摇摆州民调中处于劣势。然而，支持率的下降是否真的动摇了特朗普连任的基本盘？且看国泰君安固收团队带来的最新一期美国大选观察报告。
01两极化下，彼竭我赢
当两极化矛盾走向巅峰，敌方的“厌恶”就是我方的“资产”。过去十多年，美国两党选民意识形态的两极分化不断加剧。以左为自由、右为保守，民主党选民极左化、共和党选民极右化的倾向明显。在左右翼民粹主义均抬升的背景下，意识形态的差异愈加难以弥合，从而使得传统意义上相对温和的中间选民对于大选的重要性出现下降。
▼美国两党选民意识形态的两极分化不断加剧
资料来源：Economist.com，国泰君安证券研究从选民的分布情况来看，特朗普的主要支持者通常是教育程度不高的白人、乡村人群、老人和男性，而拜登的选民基础则是少数族裔、城市人群、年轻人和女性。目前来看，二者的基本盘都比较牢固。
▼特朗普和拜登选民基础的对比
资料来源：Pew Research Center
因此，相较于在“中间派”身上耗时耗力，提高 “铁粉群”的投票率显然效果更佳。这也就不难解释，虽然弗洛伊德事件导致了少数族裔对拜登的投票率有所提高，但是特朗普一边拿起圣经，一边强势打击暴力示威、积极推进复工也在一定程度上巩固了自己的基本盘。回顾1965年以来美国类似暴乱事件对美股的影响，我们发现股市对类似事件性冲击反应有限。标普500指数在暴乱事件发生后的一周平均涨幅为1.2%，在暴乱事件发生后的一个月平均涨幅为3.3%。
▼1965年以来美国类似暴乱事件对美股的影响
资料来源：Wind，国泰君安证券研究
因此，我们认为，接下来特朗普的竞选策略始终是制造更深层次的分裂，从而稳固他的选民基础，而不是通过呼吁弥合分歧来取胜。02任何经济复苏信号皆为“选举正确”6月以来，美国经济复苏的积极信号在持续增多，且不谈美国经济复苏的前景如何，任何边际复苏的信号，对特朗普而言都是“选举正确”。首先，零售消费和消费者信心都出现明显反弹，持续领取失业金人数持续下降。
▼美国消费者信心和零售消费环比出现反弹
资料来源：Wind，国泰君安证券研究
继4月砸出-14.4%的深坑后，5月零售销售环比超预期增长17.7%。消费者信心指数从4月的71.8继续升至6月的78.9。持续领取失业金人数从5月8日当周峰值2491.2万人降至2054.4万人。其次，美国居民部门的财务状况均出现改善。根据Gallup的6月份调查，低、中、高收入家庭中认为自己财务状况改善的比例较4月份分别上升11个、3个、6个百分点至38%、43%、45%。
▼美国不同群体的财务状况较4月出现改善
资料来源：Gallup，国泰君安证券研究
第三，特朗普有可能在7月份酝酿CARES 2.0版本的经济刺激法案。疫情爆发以来，美国前后已推出共计3万亿美元的财政刺激。至5月底，CARES法案中用于中小企业薪资保护项目的资金基本发放完毕，失业金支付使用将近60%。
未来，经济复苏仍需财政政策进一步的有力支撑。此前，参议院共和党反对众议院民主党通过的3万亿美元的第四轮经济刺激方案，除了赤字担忧和拒绝给民主党机会来展示危机应对领导力，也是希望根据美国经济复苏和疫情进展再相机抉择，为大选保留子弹。
彭博社本周报道，特朗普政府有意推出1万亿美元的基建计划，重点将是交通项目以及5G。近期他签署行政命令，有意绕过《国家环境政策法》，加快重大基建项目的审批，或是为其基建计划铺路。
总结来看，民调数据显示，虽然选民对特朗普应对疫情的认可度越来越低，但对他处理经济事务的否定声音也越来越少。如果认为经济问题仍然是11月大选的决胜盘，那么特朗普在重启经济及推出史诗级刺激方案上做出了正确的选择。
我们认为，为了挽救特朗普持续下滑的支持率，共和党提出新的刺激方案的必要性正在上升。而只要经济问题在选民心中C位不倒，那么任何边际的改善都会将利好特朗普。
03摇摆州Swing to Whom？
在《为什么特朗普不会撕毁一阶段协议》中，我们通过复盘特朗普与拜登在摇摆州的历史局势，分析了为什么特朗普将紧握中美贸易一阶段协议力争摇摆州。
近期，270towin汇总了8家机构（包括Politico、CNN、Economist、PredictIt等）的选情预测，根据当前共识，民主党和共和党分别有望获得248张和204张选举人票，距离270张选举人票的获胜条件，得摇摆州者得天下。在七个摇摆州中，民主党很有可能拿下密歇根（16张选举人票）和明尼苏达（10票），而佛罗里达（29票）、宾夕法尼亚（20票）、北卡莱罗纳（15票）、亚利桑那（11票）和威斯康星（10票）的悬念较大。
数据来源：270 to Win， 国泰君安证券研究
这意味着，如果特朗普想要连任，佛罗里达是必须要赢下的州，并且还要赢得剩下四个州中的三个。就目前民调来看，除了在北卡莱罗纳二人持平，在剩余六个摇摆州中，拜登的民调支持率领先特朗普4.0-8.6个百分点左右，其中密歇根的优势最大。但是，民调对于判断摇摆州选情存在一定局限性。参考2016年大选，希拉里在宾夕法尼亚、威斯康星、密歇根、明尼苏达四个州也是民调领先，但是实际情况截然相反，民调支持率比实际得票率高估5.5个百分点左右。
资料来源：RCP，国泰君安证券研究
从目前的形势来看，摇摆州的选情将持续焦灼。一方面，特朗普利用中美贸易一阶段协议讨好摇摆州的农民、工人。另一方面，拜登有意通过女性副总统候选人来帮助激发进步派、妇女和少数族裔参与投票。
04中美关系The Great Decoupling
修昔底德陷阱之下，无论特朗普连任，还是拜登上台，美国大选不会从根本上改变中美脱钩趋势。美国正处于对中国的“战略焦虑期”，在未来长期遏制中国发展是华盛顿两党共识。
我们认为，相较而言，特朗普连任对中国带来的损害可能少于拜登。首先，如果拜登主政，他会寻求修复美国四分五裂的多边关系，联合盟友共同对付中国，延续奥巴马政府的“亚太再平衡”线路，从而在地缘政治层面给中国带来更大麻烦。
其次，虽然拜登也主张对华采取强硬的贸易政策，但是反对征收关税，更倾向于通过重建美国主导的国际贸易体系来系统性地限制中国，并且将地缘政治、人权、知识产权、环境保护等与贸易政策绑定。最后，拜登可能会在科技领域更加打压中国。拜登一直对于中国高科技领域的发展十分警惕，主张由美国来引领全球科技创新，同时与盟友联合开发5G网络并制定规则，支持在知识产权方面限制中国。
05
总结综上来看，尽管特朗普近期支持率不断下滑，但是其连任概率仍然较大。修昔底德陷阱之下，无论特朗普连任，还是拜登上台，美国大选不会从根本上改变中美脱钩的长期趋势。
从历史走势来看，选举年对资本市场的影响偏中性。无论是美国股市还是债市，在美国大选进入白热化阶段之间，美国大选仅增加市场波动，并非改变趋势的驱动因素。
来源：国泰君安证券研究
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