紧缩的美元，宽松的人民币，较量开始了！
来源：米筐投资（微信ID：mikuangtouzi）
作者： 钟灏 
美元紧缩，加速落地了。
1月5日公布的美联储会议纪要显示：加速Taper、加速加息，甚至加速缩表，都被提上了日程。
原本计划6月结束Taper，现在可能要提前到3月了。原本预计2022加息一次，现在提升到了3次。
所谓Taper，就是减少放水。
加息，是抬高资金价格。
缩表，则是收水——不但不放了，还要往回收。
这三招环环相扣，招招见血。
尤其是缩表，这个令金融市场闻风丧胆的大杀器，很可能2022年就要落地。
这意味着，在全球范围内，疫情之后由“大水漫灌”和“流动性过剩”这一逻辑支撑起来的金融市场，正式开始退潮。
于是，美国股债双杀，中国股市开门黑。
1
大家如果注意观察，会发现近半年来美联储转向的步伐并不是线性的。
8月的议息会议上，鲍威尔还轻描淡写地说：
别担心，高通胀是暂时的，缩表计划尚未提上日程。
市场刚松一口气，美联储二把手克拉里达就说：今年晚些时候美联储会放慢购债步伐（Taper）。
一个叫沃勒的理事则明确了时间点，他说他可以预见美联储将在9月宣布Taper计划，并在10月开始行动。
最终，于11月正式执行。
于是，美联储的资产负债表的上升曲线开始走平，扩表即将告一段落：
我们可以和上一轮美元周期对比一下。
上一轮紧缩，从2011年吹风到2015年正式加息，整整用了4年的时间来“预热”。
而这一轮，来得猛，去得也急。从8月吹风到2022年3月加息（预期），不过半年多。
上一次放水，远不如这次猛烈，从M2的波动曲线上就可以看出：
↑ 次贷危机之后的四轮大放水，对美国M2的扰动并不大，整个曲线波动还算平缓。
而这次呢：
M2出现了跳跃式增长，彻底成了脱离了原来的轨道。
所以这一次收水引发的动荡，也必然要比上一次剧烈。
2
两个月之前，我曾写文《这些国家正在上演“自杀式加息”》，其中说到：
回望几十年现代金融史，每一次美元紧缩，总有一些国家被“摧枯拉朽”，金融市场泥沙俱下。
随着美元taper的屠刀落下来，目测随后几个月，又要有一批国家自杀式加息了！
果不其然。
自2021年以来各国加息此起彼伏。1月7日又有阿根廷刚刚宣布加息200个基点，利率提至40%。
截至1月7日的最新加息数据如下：
上表中，大部分都是产业脆弱的国家，只能被动跟随美元的大潮浮浮沉沉。
也有几个发达国家，本来就是美国的“一致行动人”。
敢于和美元叫板的，除了土耳其之外，就剩中国了。
土耳其就不多说了，因为毫无产业支撑，埃尔多安执意降息换来的是里拉的崩盘，成了全世界的笑料。
而拥有强大产业链和雄厚外汇储备做后盾的中国，成了唯一一个真正能够实行“以我为主”的货币政策的国家，开启了宽松周期。
人民币和美元的较量，在无声中展开了。
3
我在1月3日的跨年演讲中提到，看放水情况不能只看央行的动作。
事实上，中国大规模发行货币的方式只有两种：
一是外贸，二是基建。
疫情后美国大放水，外需爆表，中国的出口因此大增。但这一次出口大增并没有导致外汇占款的同比例增加，没有引发印钞效应。
同时又因为基建没跟上，导致2021这一年事实上中国是紧缩的。
但现在高层已经明确，要发力基建，2022年的基建规模必然会大幅超过2021。
由此带来的货币膨胀也将是显著的。
于是，我们就走到了这样一个十字路口：
外贸下、基建上
国外收紧、国内宽松
人民币和美元的较量开始了。
国内的宽松究竟能否对冲美元的紧缩，就要看基建上马的力度有多大，以及央行配合降准降息的力度有多大。
我们将持续观察二者的动向。
4
美元收紧，我们宽松，那汇率怎么办？
汇率必然是要承压的。
为此，央行前天已经在放口风：
准备应对人民币贬值。
由央行主管的《金融时报》1月5日发文称：
企业要应对好“四差变化”带来的人民币贬值风险。
他们预计在2022年很可能出现这四种情况：
一是人民币和美元的利差缩小
二是美国经济走强带动美元走强
三是外贸出口下降
四是风险向新兴市场国家传导
作为由央行主办的、中国金融领域最权威的媒体，《金融时报》这样明确地提示汇率风险，是非常罕见的。
2021年因为外贸顺差大，人民币走强，央行还曾两次提高外汇存款准备金率来调节汇率。
2022年走弱的时候，当然也可以用同样的逻辑来调节。
对于普通人来讲，要不要换些美元？
准备出国常住的、留学的，可以提前换汇锁定价值。其他人就没什么必要了。即便你踩准了节奏，一来一回还不够手续费（银行利差）的。
5
接下来，钟灏（hào）顺便谈谈汇率和利率的底层逻辑。
（以下内容比较干，不求甚解的同学可以跳过）
汇率的本质是货币的比价。
比价比的是什么，比的是（预期）收益率的高低。
这个收益率，指的是减去通胀之后的收益率。
举个例子，假设美元表面上的利率是1%，通胀是6%，那么实际收益率是-5%。
人民币利率是4%，通胀是3%，实际收益率就是1%。
照理讲，这样的情况下一定是人民币走强。但实际中因为利率和通胀在不断变化，所以这个比价就变成了对“预期”的比价，而不是对“当下”的比价。
那么有人问了：
是不是只要加息、只要把利率抬得高高的，就可以吸引资金流入、让本币走强了？（或者相反，降息就可以让本币走弱了？）
还真不是。
货币只是一个表象。真正起决定作用的，是整个经济体的生产效率。最佳的货币利率，应该是和生产效率相匹配的利率。
如果人为把利率抬得过高，会抑制生产力。人为压得过低，则会导致泡沫以及资金流出。
如此一来，反而会走向目标的反面。
货币只是生产力的表象。你直接操作表象试图来改变实质，短期会有些错觉效果，长期并没有什么卵用。
归根到底，终究还是生产力的较量。
只是在这青黄不接的较量中，金融市场常常会左右摇摆，不知该押注谁。
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