迪柯尼操纵业绩疑点待解，裁员关店后欲募巨资再扩张

作者|陈丽娜

编辑|孙一鸣

产品销量与入库量、存货量对应不上，广州迪柯尼服饰股份有限公司（以下简称“迪柯尼”）是否弄虚作假以美化报表？

资料显示，迪柯尼主营中高端品牌商务休闲男装，旗下拥有“DIKENI”、“CARSYDA”两大品牌。截至2021年末，该公司拥有234家线下直销门店。其于今年7月向深交所递交招股说明书，申请在深交所主板上市。

时代商学院研究发现，迪柯尼在大规模裁员和关店的情况下，营收却呈逐年上涨态势。另外，其在存货方面也存在诸多疑点。2020年的销量在扣减当年入库产品和上年存货数量后多出了6.46万件，对于多出来的产品其在招股书中未作解释，该公司疑似利用2019年之前的存货跌价准备转销，变相提高毛利率和净利润。

更蹊跷的是，在大量关店裁员后，迪柯尼又拟募资在未来3年新开234家门店，募资规模等于再造一个“迪柯尼”，募资合理性存疑。

存货跌价计提异于同行，疑似利用存货跌价准备转销操纵业绩

据招股书，在新冠肺炎疫情期间，迪柯尼罕见地实现营收和利润的稳步增长，营收增速更是远超同行业可比公司平均水平。

2019—2021年（以下简称“报告期”），迪柯尼的营业收入分别为7.12亿元、7.99亿元、9.2亿元，2021年营业收入较2019年增长29.21%；归母净利润分别为0.07亿元、0.53亿元、0.81亿元，2021年归母净利润较2019年增长15.71%。

2020年、2021年，同行业可比公司的营收同比增速均值分别为-5.55%、9.74%；与之对比，迪柯尼同期的营收同比增速分别为12.22%、15.14%，且其营收增速远超七匹狼、海澜之家、报喜鸟等行业内头部品牌。

另外，报告期各期，迪柯尼的毛利率分别达72.64%、80.04%、80.55%，而同期同行业可比公司的毛利率均值分别仅为52.2%、53.34%、56.84%。可见，迪柯尼存在毛利率畸高的情形。

对于毛利率较高的原因，迪柯尼则在招股书中解释称：“主要系存货跌价准备的转销对毛利率的影响所致”。

据招股书，存货跌价准备转销对迪柯尼毛利的影响率大约在5%左右。但时代商学院研究发现，迪柯尼的存货存在诸多疑点。

迪柯尼的采销数据显示，2019年，迪柯尼产品的入库量为113.06万件，销量为103.48万件，产品存货量为9.58万件；2020年，产品入库量为69.94万件，产品销量为85.98万件，较入库量多销了16.04万件，扣除2019年的9.58万件存货后，多出来的6.46万件产品来源不明。

如果多出来的6.46万件是2019年之前的存货，那么迪柯尼是否通过存货跌价准备转销来变相提高毛利率和净利润？存货跌价准备转销是否为其操纵业绩的秘密武器？

此外，招股书显示，迪柯尼在存货计提比例上与比音勒芬(002832.SZ)、海澜之家(600398.SH)两家知名的服装企业存在明显的差别。

报告期内，海澜之家1-2年库龄的存货跌价计提比例为0，2-3年库龄的存货跌价计提比例为70%，3年以上存货跌价计提比例为100%；比音勒芬1-2年库龄的存货跌价计提比例为6%，2-3年库龄的存货跌价计提比例为15%，3年以上库龄存货跌价计提比例为30%；而迪柯尼1-2年库龄存货跌价计提比例就高达50%，2-3年及以上库龄的存货跌价计提比例均为100%。

一般而言，服装属于耐保存商品，3年内原价或折价销售出去的概率较大。然而，迪柯尼的存货跌价在1-2年内就计提50%的比例，2年以上就计提100%，计提比例远超可比同行，颇为异常。

这意味着迪柯尼的存货价值一年减半，超两年就归零。然而，通过存货转销方式销售出去的存货又可以变成利润，业绩由此存在较大的操纵空间。这或是迪柯尼不惧新冠肺炎疫情实现业绩稳定增长的原因之一。

大规模关店裁员以断臂求生

除了存货异常外，迪柯尼还出现裁员、关店的异常情况。

从销售模式来看，迪柯尼主要以直销为主，2019—2021年，其线下直销的营收占比均在70%以上。其中，报告期各期末，迪柯尼两大品牌之一的“DIKENI”直销门店数量分别为210家、194家、176家，2021年末较2019年末直销门店减少了34家；另一品牌“CARSYDA”直销门店数量分别为65家、59家、58家，2021年末较2019年末直销门店减少了7家。2019—2021年，两大品牌合计减少41家门店，降幅达10.66%。

其中，沈阳兴隆大奥莱为迪柯尼2019年的第一大直销门店、2021年第四大直销门店。

天眼查披露的工商信息显示，2018年沈阳兴隆大奥莱的母公司沈阳兴隆大家庭购物中心有限公司（下称“沈阳兴隆大家庭”）因拖欠税款737万元，被列入欠税公告名单；2019年，沈阳兴隆大家庭破产，重组后更名为沈阳盛京大家庭。另外，2019年，沈阳兴隆大家庭多次被沈阳市人民法院列入失信公司，且有1383.81万元的股权遭法院冻结。

招股书显示，报告期内，沈阳兴隆大家庭一直位列迪柯尼应收账款企业的榜首，且部分应收账款账龄超过3年。2021年迪柯尼对沈阳兴隆大家庭的销售收入占当年总营收的1.22%，但2021年末，该公司3年账龄以上的应收账款为962.78万元，占迪柯尼总体应收账款的比例达到了7.39%。

除了沈阳兴隆，西安赛格国际是迪柯尼2020年的第三大直销门店、2021年的第二大直销门店。天眼查显示，西安赛格商业运营管理有限公司赛格国际购物中心已于2020年7月6日注销，该购物中心的母公司是西安赛格商业运营管理有限公司。

在迪柯尼应收账款的前五名企业中，2019年末应收账款达369.18万元、账龄达3年的西安世纪金花购物有限公司，在2020年被法院列为限制高消费企业，且于2020年、2021年多次未按时履行法律义务，被西安市法院强制执行1232万元。

在员工方面，相较于2019年，2021年迪柯尼的员工总数减少了372人，降幅达23.09%。

此外，在销售费用方面，2019—2021年，迪柯尼销售费用中的职工薪酬分别为1.36亿元、1.19亿元、1.30亿元。其中，2020年迪柯尼关闭了部分直销门店，职工薪酬较2019年减少1735.25万元。在管理费用方面，2020年迪柯尼管理费用中的职工薪酬减少1235.46万元。通过裁员，迪柯尼2020年职工薪酬费用共计减少近3000万元。

由此看来，迪柯尼的业绩增长，是在大量关店以及大幅裁员的前提下实现的。

招股书显示，报告期各期，迪柯尼的归母净利润分别为0.7亿元、0.53亿元、0.81亿元，其中，2020年迪柯尼的净利润同比下滑24.29%，当年关店、裁员的举措均未能阻挡迪柯尼净利润下滑。

从其连年裁员、关店的动作来看，迪柯尼的实际盈利能力似乎并不强，持续经营能力存疑。

销售费用率远超可比同行，欲募巨资再扩张

据招股书，本次IPO，迪柯尼拟公开发行人民币普通股（A股）不超过3000万股，拟募集资金7.03亿元，将全部用于“营销网络建设项目”、“设计研发中心建设项目”、“信息化系统升级项目”及补充流动资金。

其中，募集资金中的4.78亿元拟用于营销网络建设项目。该项目预计新增234家直销门店，合计营业面积3.48万㎡；预计投入装修费1.39亿元，装修成本高达4000元/平米。

在宣传推广方面，2019—2021年，迪柯尼门店数量达400多家，广告宣传费总额分别为984.64万元、1114.66万元、1661.94万元，三年总共才花了3761.24万元。而在其募投项目上，仅推广234家直营门店，三年内计划花出去的“市场推广费用”就高达10033.28万元。

从同行业可比公司来看，过高的销售费用并非行业共性。招股书显示，2019—2021年，迪柯尼的销售费用分别为2.91亿元、4.39亿元、5.09亿元，占当期营业收入的比例分别为40.88%、55.01%、55.34%，占比均超过40%；而同行业可比公司的销售费用率均值分别仅为26.43%、30.03%、30.29%。

可见，迪柯尼的销售费用率逐年激增，且各期销售费用率都远高于同行业可比公司均值。

偏高的销售费用率也使得迪柯尼的期间费用率显著高于可比公司。报告期内，迪柯尼的期间费用率分别为53.36%、64.78%、64.31%；而同行业可比公司期间费用率均值分别为38.73%、42.94%、43.52%。

此外，据招股书的数据，截至2021年末，迪柯尼的净资产仅为4.75亿元，直营门店数量也才234家。由于加盟店的成本主要由加盟商承担，因此，此次募集的7.03亿元，相当于1.5个迪柯尼，在三年内再造一个自己。

前文提到，在报告期内，迪柯尼关闭了40多家门店，先关店减员，后募资开店扩张，其合理性存疑。

值得一提的是，迪柯尼在IPO前夕进行了多次现金分红。2019年合计派发现金股利990.00万元，2020年合计派发现金股利738.00万元，2021年合计派发现金股利5031.00万元，三年共计派发6759.00万元。

根据持股情况，迪柯尼的实际控制人为许才君、郑雪芬夫妇，两人合计控制迪柯尼96.67%的股份，上述分红绝大部分流入实控人口袋。