回购伴随股东减持 道道全巨量产能难消化还要定增？

《投资者网》谢莹洁

自从道道全粮油股份有限公司（下称“道道全”,002852.SZ）上市后，业绩就陷入增收不增利的怪圈。2016年至2019年，公司营收从26.91亿元增长到41.17亿元，归母净利润从2.06亿元减少到1.29亿元。

今年上半年，相似的戏码再次上演。这一边是增收不增利的窘境，另一边，道道全却扬起扩张的大旗：9月28日晚间，道道全披露非公开发行A股股票预案。拟募资不超过10亿元，分别投入到靖江、岳阳、茂名的食用油加工项目中，以及补充流动资金。

机构投资者对“公司如何消化产能”甚为关注，在此之前其存货大幅上升已被深交所问询。道道全对此胸有成竹：“上述三大实体项目建设完成并达产后，预计合计将达到年销售94.3亿元、净利润5.17亿元。”

但残酷的现实是，不等这一业绩目标实现，股东们纷纷减持落袋为安。

增收不增利“怪圈”遭问询

公开资料显示，道道全成立于1999年，专注于菜籽油这一细分领域，到2017年上市时已是全国菜籽油龙头，彼时公司在招股书中提及“2020年公司营收目标是达到80亿”。

而今这一目标恐难实现。

2020年上半年，道道全营业收入22.9亿元，同比增长32.5%；归母净利润1.02亿元，同比下降22.63%，“净利润下滑主要是因为上年同期取得了9000万元的非流动资产处置损益”。

事实上，公司在2019年上半年，还因此陷入“非经常性损益调节利润”的舆论漩涡中。而在处置资产后，归母净利润依然同比降11%。

往前追溯，从2018年第四季度起，道道全的业绩盛况便一去不返，公司单季净利润连续7个季度出现下滑。今年年中，深交所下发问询函，要求公司说明近年来公司营业收入增长而扣非后净利润大幅下降的原因及合理性。

8月1日，道道全作出回复称，主要原因是原材料成本上涨导致销售毛利减少，以及加大广告及宣传投入导致期间费用增长所致。

Wind数据显示，原料菜籽油期货价格从年初的648.75点上升至近期的1011.65点，而公司在2019年三季度和2020年3月份两次提价，总体提价幅度将近10%，不及原料价格上升幅度。

这也导致毛利率承压。2020年中报显示，公司毛利率为11.23%，相比2019年同期的10.4%微增，但比2018年中报时的14.43%有所减少。

上市三年股价腰斩

多年以来，道道全与央视、湖南卫视等都有联合推广，与《春节联欢会》《我要上春晚》《向往的生活》等节目均有合作。

2017年至2019年，公司销售费用分布达到1.22亿元、1.99亿元、2.53亿元。单就市场广告费用而言，2020年上半年1.1亿元的销售费用中，此项支出达到5482万元。

道道全对一系列的战略布局颇有信心。公司在2018年公开表示：“到2020年，力争实现‘营收100亿元、市值100亿元’的‘双百’目标”。

现实却与之背道而驰。

据前瞻产业研究院分析报告，在中国小包装食用植物油行业的企业竞争格局中，2019年，益海嘉里（金龙鱼）以38.4%的市场份额占据绝对优势地位；其次是中粮集团和鲁花集团，其市场份额分别为12.5%和11.2%。道道全被划分在“其他”分类中，具体市占率未被列举。

中国食品产业分析师朱丹蓬表示：“菜籽油作为细分食用油品类，很难跟主流的豆油、花生油厂家竞争；另外，市场上各类品牌的替代品相继涌现，供应充足，行业内竞争激烈。当道道全拥有一定数量的消费群体后，市场扩张速度相应减缓。”

与之一并而来的，是道道全在二级市场的低迷。

今年以来，道道全股价多在20元/股（前复权，下同）以下，市值约60亿元左右。对比公司在2017年3月上市之初，如今股价已经腰斩。彼时，股价在连续涨停后，不到半个月就达到50元/股的高点，市值突破155亿元。

为了维护市值，公司启动了回购护盘。今年2月末，公司公告称，2019年3月19日至2020年2月25日期间，公司耗资1亿元回购股份1449.56万股，占公司总股本的5.02%。

根据原计划，公司预计回购约2865万股，占总股本的9.91%。截至公告日，回购计划已完成52%。

如何消化产能？

与道道全的现状形成鲜明对比的是，行业龙头业绩涨势如虹。金龙鱼在2017年至2019年净利润均为正增长，今年上半年同比增88%至30亿元。

“益海嘉里一直是食用植物油行业品牌企业，但这并不妨碍公司品牌与市场的发展，公司终端市场一直保持较好的发展态势。”当被投资者问及竞争压力时，道道全如此回应。

而另一面，道道全正在马不停蹄地开疆拓土。

今年年初，道道全发布终止回购公告时表示：“公司公开发行可转债未能如期完成。公司已启动江苏靖江、广东茂名生产布局建设项目，并拟并购厦门中禾实业有限公司，项目所需资金规模增加。”

为了确保扩产顺利进行，9月28日晚间，道道全披露非公开发行A股股票预案。

公司此次拟向不超过35名特定投资者非公开发行股票数量不超过7000万股，募集资金总额不超过10亿元，分别投入到靖江食用油加工综合项目一期（2亿元）、岳阳食用油加工项目二期（1亿元）、茂名食用油加工项目（5亿元）及2亿元补充流动资金。

据道道全计算，上述三大实体项目建设完成并达产后，预计合计将达到年销售94.3亿元、净利润5.17亿元。

不等这一业绩目标实现，股东们纷纷减持落袋为安。Wind数据显示，公司5名股东今年合计卖出约358万股，约合市值6127万元。五名股东分别为李灯美、徐丹娣、包李林、张君、姚锦婷。

股东减持一般被市场理解为不看好公司未来。此外，资本市场最为关心的还有产能问题，近期公司在接受机构调研时，几次被问及“如何消化产能”？

道道全对此回应称：“公司现有的南京工厂，因为物流原因及产能局限，无法适应华东市场的需求，靖江工厂建起来以后，公司会关闭南京工厂。华东市场今年有将近37%的增长，预计未来市场规模还会有明显提升。公司会根据当时的市场情况运行来确定相应推广政策。”

机构的担忧或许在于公司存货上升。深交所今年年中曾下发问询函，要求公司说明2019年存货上升的合理性。

“预测菜籽油市场行情上行、公司2020年度计划销售量高于以前年度，另外因重庆二期项目已投入使用，精炼产能提升，公司基于生产需求加大了散装油的储备量。”道道全回复称。

2020年上半年，公司存货达到8.53亿元，去年同期为6.9亿元。

《投资者网》近期就相关问题联系到公司方面，但并未获得任何解释。