思柏精密单一客户占比超5成 研发费用率同行垫底

时代商学院研究员郑少娜

逆水行舟，不进则退。思柏精密科技股份有限公司（以下简称“思柏精密”）的营业收入连续两年同比增速不足0.5%。作为一家由传统模具领域向医疗行业转型的企业，思柏精密似乎将逆转的愿景押注在这场IPO上。

8月30日，思柏精密的IPO申请进入问询阶段，拟于创业板上市。资料显示，思柏精密是一家从事注塑件及模具产品的精密制造企业。

时代商学院查阅相关资料发现，报告期内，思柏精密的主营业务收入主要来自于精密注塑件的销售，而2019年该产品的销售收入较2018年减少了2772.97万元，降幅为7.19%，致使思柏精密的整体业绩起色不大。此外，近年来，思柏精密的经营业绩对前五大客户依赖度较高，其中对第一大客户柯尼卡美能达存在重大依赖，不仅销售占比超过50%，而且还从柯尼卡美能达大量采购原材料，其交易价格的公允性存疑。

针对上述相关情况，9月21日，时代商学院向思柏精密发函询问，但截至发稿该公司仍未回复。

一、报告期内未缴纳公积金，6次被列入失信被执行人名单

思柏有限为思柏精密的前身，成立于2005年5月，注册地为无锡市新吴区。思柏有限是由思柏工业（香港）有限公司（以下简称“香港思柏”）、无锡思柏共创投资企业（有限合伙）（以下简称“思柏共创”）共同设立。目前，思柏精密的实际控制人为龙德云，他通过香港思柏间接控制思柏精密94%的股份。

从股权结构看，思柏精密拥有思柏高精模具注塑（重庆）有限公司（以下简称“重庆思柏”）和深圳思柏精密科技有限公司（以下简称“深圳思柏”）2家全资子公司，分别于2013年和2020年设立。资料显示，重庆思柏主要从事精密注塑零件和精密模具的研发、生产和销售，深圳思柏主要从事模具、塑胶电子部件的销售。

其中，重庆思柏成立至今已有7年，但该公司住房公积金缴纳规范意识较为淡薄，报告期内（2017—2019年）未开设住房公积金专户，无法为员工缴纳住房公积金。直到2020年4月，重庆思柏才开设了住房公积金专户。截至2020年4月30日，思柏精密及其子公司为717名员工缴纳住房公积金，占应缴纳员工总人数的94.84%。

另外，重庆思柏虽不属于重污染企业，但模具部件的生产过程也会产生一定废气、粉尘、固体废料和危险废物等。2018年1月，重庆思柏因涉及贮存危险废物不符合要求，被处以2万元罚款；同年12月，重庆思柏又因涉及未批先建被处以1万元罚款。

子公司内部治理情况如是，身为母公司的思柏精密同样劣迹斑斑。天眼查显示，2009年至今，思柏精密曾6次被列入失信被执行人名单。如图表1所示，思柏精密分别于2009年6月和12月、2010年1月和3月、2015年11月、2016年5月被列为被执行人，执行标的合计311634.6元。

二、经营业绩停滞不前，研发费用率年年垫底

作为一家从事传统模具业务的生产企业，近年来，思柏精密的主营业务收入由精密注塑件、精密模具业务两部分组成。其中，精密注塑产品的销售收入占比在85%以上，为该公司的主要业务类别。然而，从业绩增长情况看，近三年思柏精密一直在原地踏步。

招股书显示，2017—2019年，思柏精密的主营业务收入分别为41701.93万元、41791.76万元和41958.61万元，2018年和2019年其主营业务收入分别较上年增长了0.22%和0.4%，变化幅度不足0.5%。

思柏精密的经营业绩停滞不前，与该公司较为依赖单一产品（精密注塑件）的销售有很大关系，而2019年该产品的销售收入较2018年减少了2772.97万元，变化幅度为7.19%，致使思柏精密的整体业绩被拖累。

对于精密注塑件销售收入的下滑，思柏精密表示，为响应下游客户需求，公司进行产品结构调整，将主要产能转向精密模具的生产。从下游客户所处行业分布情况看，思柏精密的重心都在办公设备领域，而2019年该公司确实在向汽车工业、医疗器械、消费电子、智能家居等领域拓展，但至于是主动进行产品结构调整还是被迫另寻出路，外界暂无从知晓。

不过，从研发投入情况看，思柏精密的研发投入力度一直处于同行可比公司中的垫底位置。在激烈的市场竞争中，若思柏精密不能及时开发新产品、提高产品质量以增强产品市场竞争力，未来该公司将面临市场份额下降及经营业绩下滑的风险。

如图表2所示，2017—2019年，思柏精密的研发费用率分别为4.5%、3.93%和4.1%，而同期可比公司均值分别为4.71%、4.53%和4.91%。不难看出，2017年思柏精密的研发费用率与同行可比公司如兴瑞科技（002937.SZ）、横河模具（300539.SZ）等较为接近，但2018年和2019年却与同行逐渐背离，研发投入力度后劲不足。

三、第一大客户又是供应商，单一客户占比超5成

报告期内，思柏精密的主要客户为柯尼卡美能达、村田、西胜国际、日锦升、佳能等企业，但近年来该公司的经营业绩对前五大客户依赖度较高，在新客户开拓方面似乎存在一定的瓶颈。

招股书显示，2017—2019年，思柏精密来自前五大客户合计销售额占当期主营业务收入的比例分别为77.15%、80.82%和75.93%，其中来自第一大客户柯尼卡美能达的销售占比分别为40.8%、43.41%和49.52%，占比较高。

相比之下，同行可比公司对前五大客户的依赖度远低于思柏精密。据思柏精密披露的可比公司昌红科技（300151.SZ）、兴瑞科技（002937.SZ）和横河模具（300539.SZ），时代商学院计算得出，2017—2019年，上述3家可比公司前五大客户占比均值分别为61.54%、62.11%和59.94%，远低于思柏精密。

对于前五大客户营业收入占比高于可比公司均值，思柏精密表示，经过多年的市场开拓，该公司成为柯尼卡美能达办公设备精密注塑件品类的第一大供应商，与柯尼卡美能达的交易使该公司客户集中度较高。

拥有稳定的大客户资源确实对企业的经营发展有利，但过度依赖则会让企业受到牵制。时代商学院发现，思柏精密与柯尼卡美能达的交易并非简单，两家公司不仅存在“隐形的”销售关系，而且柯尼卡美能达还是思柏精密的前五大供应商。

招股书显示，日锦升是思柏精密的第四大客户，该公司为韩国锦湖石油化学株式会社旗下国际贸易公司，而按照终端客户柯尼卡美能达要求，报告期内思柏精密需向日锦升销售精密注塑件等产品。

2017—2019年，思柏精密来自日锦升的销售占比分别为6.9%、6.79%和5.94%。若结合思柏精密直接对柯尼卡美能达的销售占比，2017—2019年，思柏精密来自柯尼卡美能达的销售占比合计分别为47.7%、50.2%和55.46%，销售占比已超过50%，对柯尼卡美能达存在重大依赖。

此外，思柏精密每年还向柯尼卡美能达下属的柯尼卡美能达商用科技制造（香港）有限公司采购辅料，用于精密注塑件产品生产。2017—2019年，思柏精密来自柯尼卡美能达的采购金额分别为1597.87万元、1721.05万元和1955.64万元，占采购总额的比例分别为5.45%、5.9%和6.76%。