日本央行的底色，不讲武德
4月底日本央行会议明确表示不加息，日元空头都以为日本央行躺平了。
没想到刚到160就开始了背地里紧急干预。
空头表示这是不讲武德。
在我们研究宏观的人看来，这种突然袭击的手法，最多也只能维持一时。
日元贬值看似是短期受到美国通胀和日元空头的影响。
但是如果从十年的大周期来看，2013年实行负利率政策以来，日元已经贬值了一半多。
只有美国开始降息，日本开始加息，才是下一个周期的开始。
结果最近两天突然美国的非农数据走弱，我们VIP社群里的研究员们昨晚一致认为，日本央行提前拿到了美国非农数据，然后给空头下了个套。
近期市场一直在传言我们的央行下场实行量化宽松，但其实中国目前的现状和日本实行量化宽松时的状况压根不可同日而语。
日本是怎么陷入负利率的？我们现在该不该量化宽松?搞清楚日本央行的底色十分重要。
如果以1991年7月为转折点，日本央行开始下调贷款基准利率，此后货币政策以逐步下调政策利率为主。到1999年2月，日本央行将无担保隔夜拆借利率降低0.15%，此后进一步调低，标志着日本央行开始执行零利率政策。
零利率政策实现之后，2000年，日本才开始实行量化宽松。说明只有超低利率政策祭出之后，量化宽松作为非常规货币政策才会祭出，出场顺序很重要。
我们可以通过日本前央行副行长中曾宏的报告来看看，日本从零利率转变到量化宽松，再转变到负利率政策的全过程。
（后台回复中曾宏收获报告全文）
中曾宏大学毕业后就加入了日本央行，最终官至黑田东彦副手。他曾在2006年参与结束日本央行先前的量化宽松计划，并以在1990年代末领导央行对抗本土银行业危机而闻名。
中曾宏曾经公开谈到延长日本央行超宽松政策的局限性。在今年早些时候出版的一本书中，他描述了退出宽松政策可能是什么样的情境，并表示这可能与美联储的行动类似并涉及一个过渡步骤，即购买债券以覆盖到期的债券，直到开始撤回流动性。
日本投资者的海外股票和债券投资总额超过3万亿美元，其中超过一半在美国。数据显示，荷兰、澳大利亚、法国等其他国家也容易受到日本资金回流的影响。
在中曾宏名为《Evolving Monetary Policy: The Bank of Japan's Experience》的报告中，他将日本的货币政策分为以下几个大的阶段。
日本央行货币政策框架变迁时间轴
1、1999-2000年，日本央行实行零利率货币政策
由于日本地产泡沫破裂，日本经济潜在增速下行，至20世纪90年代末下降至1%左右。随之而来下降的是自然利率。货币宽松的基本机制包括使实际利率低于自然利率，从而刺激经济活动。在自然利率下降的情况下，日本央行逐步降低政策利率，以追求货币宽松效应。这就是我们在1999年引入零利率政策的原因。
2、2001-2006年：日本央行引入QE
2000年年底，由于美国互联网泡沫破裂的影响，日本经济又开始减速。为应对这种情况，日本央行在2001年3月推出了量化宽松政策（QE），日本央行决议通过购买长期国债向市场注入流动性。这项政策是独特的，因为它为许多经济体引入大规模资产购买以及日本的定量和定性货币宽松政策（QQE）铺平了道路。
3、2010年至2013年：全面量化宽松
金融危机后，日本央行在2010年10月决定引入全面的货币宽松政策。将短期利率的目标水平降至0至0.1%，并承诺维持几乎为零的利率水平"直至判断价格稳定在望"。此外，日本央行建立了资产购买计划，通过该计划以固定利率提供长期资金，并购买各种金融资产，如日本政府债券（JGBs）、公司债券和交易所交易基金（ETFs）。为了克服零下限，央行通过购买政府债券和前瞻性指导影响了长期利率，并通过购买公司债券和ETF开始压缩风险溢价。
4、2013年至2016年：引入QQE
日本央行在2013年4月新推出了一个极其强大的政策组合--即QQE。在这个框架下，央行将主要操作目标从利率转向基础货币。首先，它通过大规模购买日本国债来推动长期利率的下降，其数量远远超过了全面货币宽松政策下的数量。第二，ETF等风险资产的购买量也大幅扩大，从而大大加强了对风险溢价的影响。第三，在2016年1月，参照欧洲中央银行采取的措施，零下限限制被取消，负0.1%的利率被应用于银行的部分存款账户余额。第四，央行旨在通过对实现2%的价格稳定目标做出强有力的明确承诺，大幅改变人们的预期，从而提高通胀预期。这一承诺也得到了主要操作目标为货币基础和大规模资产购买扩张的支持。
5、2016年以来：收益率曲线控制下的QQE
QQE的副作用引起了日本央行的关注。如果在强大的货币宽松政策下，收益率曲线过度下降以及扁平化持续时间过长，那么对金融机构利润压缩使得金融系统稳定受到破坏的风险就不容忽视了。
日本央行在2016年9月推出了"收益率曲线控制的QQE"。这个新的政策框架是在QQE的基础上进一步建立，主要包括两个部分。首先是收益率曲线控制，其目的是实现被认为最适合于保持实现2%的价格稳定目标的利率水平的组合，同时也需考虑对金融中介运作的影响。其中短期政策利率被设定为-0.1%，10年期日本国债收益率的目标水平为0%左右。第二个组成部分是通胀超调承诺，旨在确保通胀预期锚定2%。
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