“魏桥帝国”危机再现？旗下债券评级突遭下调

总负债逾700亿。

近日，评级机构联合资信将山东魏桥铝电有限公司（简称“魏桥铝电”）公司债券“16魏桥05”和“19魏桥01”的债项信用等级从此前的“AAA”下调至“AA+”。

联合资信称，注意到上述债券的担保方山东宏桥新型材料有限公司（简称“中国宏桥”）存在营收及毛利同比下降、短期偿债压力增大的情况，受其融资环境影响，资金筹措存在一定的不确定性，中国宏桥对“16魏桥05”和“19魏桥01”的担保效力减弱。

11月12日，魏桥铝电公告称，因收到评级下调通知，根据相关规定，“16魏桥05”和“19魏桥01”公司债券将被调整投资者适当性安排，由原“仅限合格投资者参与交易”调整为“仅限合格机构投资者参与交易”。原持有上述债券的非合格机构投资者可以选择持有到期或者卖出债券，非合格机构投资者不得再买入上述债券。11月13日开市复牌之日起实施上述安排。

公开资料显示，山东宏桥为魏桥铝电控股母公司，两者均为山东魏桥创业集团有限公司（简称“魏桥集团”）子公司。目前山东宏桥旗下存续债券24只，债券存量规模261亿元，魏桥铝电存续债券6只，存量规模158亿元。

中国金融行业分析师王赤坤告诉时间财经，魏桥铝电上述对投资者调整意义重大，意味着部分原来的投资人变成了非合格投资者。一方面能使魏桥方面在该债券合规方面更加谨慎，一方面在客观上减少了投资人数，这些投资人的风险承受能力相对较强且易于沟通，一旦出现危机，魏桥方面处理风险的难度将会大大降低。

魏桥集团官网介绍称，公司是一家拥有11个生产基地，集纺织、染整、服装、家纺、热电等产业于一体的特大型企业，自2012年起连续8年入选世界500强。由于集团在纺织、铝行业影响较大，公司创始人张士平也被称为“铝业大王”、“亚洲棉王”。胡润研究院发布的《2020胡润百富榜》显示，魏桥创业郑淑良家族以640亿位居第59位，蝉联山东首富宝座。

王赤坤称，魏桥集团在电解铝行业是标杆性企业，因电解铝的特性（标准化、规模化、易分割、易保存、价值稳定、易变现等）适合资产证券化，魏桥集团常常受到各种形式债权资金青睐，其融资方案常被同行及资本市场机构作为案例借鉴。此次评级降级，或又是一次金融去杠杆的“中招者”。

时间财经多次联系魏桥铝电和山东宏桥方面，截至发稿时间，暂未获得回复。

业绩困境

魏桥集团以纺织起家，自建电厂发电成为全球最大的棉纺织企业后，利用电力成本优势进入铝行业。公开资料显示，2014年魏桥集团旗下中国宏桥成为世界最大的铝生产商，有“铝老大”之称，并在中国香港上市。

2017年是魏桥集团的危机时刻。当年2月28日，魏桥集团旗下的上市公司中国宏桥遭遇国外机构Emerson Analytics沽空，被指财务造假，“真实利润率不到其对外宣称的一半”。随后，中国宏桥和魏桥纺织一起停牌7个月。停牌期间，中国宏桥经历了向有关部门递交紧急求援书、更换审计师、旗下超200万吨违规电解铝产能被停等风波。

危机过去3年后，从魏桥铝电的业绩来看，公司核心业务产能仍在持续萎缩。2017年魏桥铝电营收为903.81亿元，2018年回落至769.78亿元，2019年继续下降至731.12亿元，近两年收入持续下滑。

2018年魏桥铝电受产能收缩影响，液态铝和铝锭产销量下降。2019年受台风“利奇马”影响，邹平基地的1条60万吨/年生产线关停，同时因供暖季限产和产能置换，当年液态铝产量同比减少，导致当年营收同比进一步减少。

受计提资产减值损失和投资失利影响，魏桥铝电的利润也出现波动。2017年，魏桥铝电关停部分产能导致当年公司资产减值损失41.98亿元，当期净利润同比下降33.66%至53.51亿元。2018年公司资产减值损失不大，但投资净损失6.38亿元，公司净利润进一步降至43.89亿元。2019年因受台风影响计提减值损失17.47亿元，净利润为44.04亿元。

据魏桥铝电2020年债券半年度，公司营业收入为364.67亿元，归母净利润为32.63亿元。上海新世纪在评级报告中称，2020年魏桥铝电将按照股东要求转让部分产能并搬迁至云南绿色铝创新产业园，预计公司产能减少将导致收入和现金流入减少。

母公司中国宏桥的业绩同样不乐观。受疫情影响，铝价及铝合金产品需求低迷，2020年1-6月，中国宏桥营业收入为402.59亿元，归属于母公司所有者的净利润为29.25亿元，营收和毛利分别同比下降3.6%和15.4%。

700亿债务压顶

债务方面，联合资信称，“16魏桥05”和“19魏桥01”的担保方中国宏桥债务集中到期，短期偿债压力增大。截至2020年6月末，中国宏桥一年内到期的中期票据及债权规模为210.58亿元，较年初增加195.62亿元；短期债务为532.20亿元，较年初增长66.61%。

实际上，魏桥铝电2019年偿还了大量股东借款。新世纪评级提供的评级报告显示，2019年魏桥铝电偿还山东宏桥拆借款导致其它因素现金大幅流出。数据显示，2019年魏桥铝电筹资活动现金净流出193.12亿元，较上年增长1,601.73%，其中其他因素对筹资环节现金流量影响净额2017年为-2.81亿元，而2019年突降至-133.64亿元。

联合信用评级称，魏桥铝电2019年负债及债务总额较年初有所下降，但规模仍较大，债务负担整体仍偏重，融资成本较高。关联方中国宏桥对公司的借款有所压缩，公司大规模的长期借款和应付债券将于近两年到期。

魏桥铝电2019年末负债总额为819.51亿元，资产负债率为60.22%，截至2020年6月末总负债737.95亿元，资产负债率56.23%，其中公司短期借款193.32亿元，同比增长34.08%；一年内到期的非流动负债158.02亿元，同比增长134.45%,主要系部分长期债务将于一年内到期所致。对应的，魏桥铝电货币资金为302.08亿元，其中受限资金10.22亿元，公司货币资金无法覆盖短期负债和一年内到期的非流动负债。

据联合信用数据，若考虑债券回售，魏桥铝电2021年、2020年分别到期债务254.91亿元、192.27亿元，占总债务的比例分别为53.13%、40.08%。此外，2017年至2019年，魏桥铝电综合融资利率呈上升趋势，同期利息支出分别为25.28亿元、25.70亿元和27.70亿元。（北京时间财经陈世爱）