负债高企、品牌弱势 亿田股份IPO扩充产能如何消化？

《投资者网》吴微

近日，主要生产、研发、销售集成灶的亿田股份，近日更新了招股书，即将面临创业板上市委的审议。

亿田股份成立于2003年，是目前还在排队等待上市的集成灶企业中成立较早的一家。不过就销售额来看，亿田股份远不及亦在IPO排队中的火星人厨具股份有限公司以及已上市的浙江美大（002677.SZ）。在品牌知名度上，浙江美大和常在央视做广告的火星人明显超过了亿田股份。品牌知名度低，亿田股份产品的综合毛利率在可比公司中也处于最低水平，亿田股份称生产规模与品牌溢价是公司毛利率低于同业公司的原因。

亿田股份由孙伟勇、陈月华夫妇共同出资设立。值得一提的是，在申报IPO前，孙伟勇家族通过股权转让引入了多名新股东，合计获得现金2.48亿元。目前孙伟勇、陈月华夫妇以及其子孙吉仍控制公司80.83%的股权，三人共同构成亿田股份的实际控制人。

提前锁定收益的实控人

亿田股份自2003年成立以来，到2017年8月，除了麦海湛短期代持外，孙伟勇、陈月华夫妇一直持有亿田股份100%的股权。2017年8月，亿田股份第二次股权转让时，孙伟勇、陈月华夫妇将部分股权转让给了孙伟勇、陈月华夫妇以及其子孙吉控制的亿田投资和员工持股平台亿顺投资、亿旺投资以及孙吉。

同年8月，孙伟勇、陈月华又将其持有的亿田股份合计10.17%的股权转让给了三花控股、美盛控股、丁敏华等投资机构或自然人。在这轮股权转让中，亿田股份的整体估值为12亿元，孙伟勇、陈月华夫妇通过股权转让获得了1.22亿元的现金。

2018年12月，亿田投资再次通过股权转让将合计9%的股权转让给了做家居商城服务的居然之家（000785.SZ）和红星美凯龙（601828.SH），居然之家和红星美凯龙各受让4.50%的股权。此次股权转让，亿田股份的整体估值为14亿元，亿田投资通过股权转让获得了1.26亿元的现金。

短短两年间，孙伟勇家族就通过转让亿田股份的股权获得了2.48亿元的现金。值得一提的是，两次股权转让的受让方与孙伟勇家族签署了补充协议，对亿田股份的上市做出了约定，同时规定了回购条款，孙伟勇家族与他们约定的回购利率是年化8%。

家族持股控制权单一，存在公司管理“一言堂”的现象，因此股权结构单一一直是企业申报上市过程中的减分项。部分拟IPO企业为了优化股权结构，同时激发公司活力，会选择进行股权激励设立员工持股平台；同时拟IPO企业还会增发新股，为企业募集资金增加公司上市的筹码。业内人士表示，相较于受让老股，机构投资人更倾向于增资，让标的企业获得资金能够用于发展，同时大家一起共进退才有安全感；有明确上市预期时，股东一般也不愿意转让老股，毕竟上市后公司的估值会有流动性溢价，能卖出更好的价格。

值得一说的是，在亿田股份实控人孙伟勇家族通过股权转让提前锁定部分收益的同时，亿田股份自身的资产负债率却居高不下，其资产负债率长期保持在50%以上。在IPO募投计划中，亿田股份除了募资资金新建产能、建设研发中心外，还拟募集1.20亿元补充流动资金，在总募资额中的占比为15.33%。此前，孙伟勇家族两次股权转让引入新股东的交易总额均超过1.20亿元。

被后来者赶超的亿田股份

亿田股份成立于2003年，与2010年成立同样在IPO排队的火星人相比，亿田股份在厨电领域多沉浸了近7年。不过，截至2019年末，亿田股份的营收与净利润却已被火星人远远甩开。

2017年-2019年，火星人实现营收分别为7.00亿元、9.56亿元以及13.26亿元；同周期，亿田股份的营收仅为4.79亿元、6.14亿元以及6.55亿元，虽然也呈逐年上涨的趋势，但火星人的营收已比亿田股份高出近一倍。在净利润方面，2019年火星人实现净利润2.40亿元，而亿田股份仅有0.98亿元，仅是火星人净利润的4成。

除了被后起之秀赶超外，亿田股份与行业前辈浙江美大的差距也越来越大。2019年浙江美大实现营收16.84亿元，净利润4.60亿元，亿田股份的营收仅是浙江美大的零头。

收入规模上的差距被越拉越大的亿田股份，其毛利率也明显逊同业公司。2017年-2019年间，其中2019年亿田股份的毛利率最高，为44.59%；同期火星人是51.58%，浙江美大是57.45%，均比亿田股份高出多个百分点，2017年-2019年间火星人、浙江美大的毛利率均未低于50%。

吝啬投入的销售费用

吝啬宣传、销售方面的投入或是亿田股份多项经营指标被同业公司甩开的重要原因。2017年-2019年，亿田股份的销售费用率仅为14.53%、16.28%以及15.94%；同周期火星人的销售费用率为17.77%、22.98%和24.97%，均高于亿田股份。

火星人在广告宣传与渠道布局上的投入，效果十分明显：2016年火星人的营收仅有3.44亿元，到2019年就已增长到13.26亿元，3年间增长了近4倍，同期亿田股份的营收仅增长了1.97倍。吝啬宣传投入，亿田股份的品牌溢价也较小。在招股书中，亿田股份就称公司产品品牌溢价少，而使得其毛利率低于浙江美大等同业公司。

在集成灶这个门槛低、市场充分竞争、用户选择较多的领域，当头部企业形成一定的品牌与市场影响力后，亿田股份想缩小与他们之间差距的难度势必会越来越大。

其实，亿田股份也吃过宣传、销售投入带来的红利。2018年亿田股份的销售费用较2017年增加了3040万元，当期其销量也增加了2.33万台，涨幅为20.69%，虽然低于销售费用的增加幅度，但销量增长明显。2019年，亿田股份未明显增加宣传、销售方面的投入，当期销量仅增加了1951台，涨幅不足2%。

重产能而轻销售，在亿田股份IPO的募投项目中也有体现。此前过会的帅丰电器就拟募集2.01亿元的资金用于营销网络建设项目，在总募集资金中的占比达到17.60%，而亿田股份募资计划并不涉及营销投入；火星人则一直在销售方面有较大投入，其销售费用率长期处于行业中较高水平。

值得一提的是，随着新建产能的完工，亿田股份销量与产能之间的比值越来越低。2017-2019年，亿田股份销量在总产能中的占比分别为107.82%、94.72%以及75.58%，呈逐年降低趋势，其中，2019年销量同比仅增长了1.50%，不足2个百分点。募投产能新建后，亿田股份将增加15万台/年的产能——2019年末总产能为17.50万台/年。

据中怡康数据显示，自2018年开始，国内厨电市场增速开始放缓。在帅丰电器、火星人均拟募资新建产能，浙江美大、老板电器等头部企业占据主要市场份额的情况下，如何消化目前的产能将是亿田股份面临的重要难题。