海天味业市值逼近贵州茅台 靠酱油还能撑多久？

《投资者网》曹璐

一瓶酱油能有多大的威力？佛山市海天调味食品股份有限公司（以下简称：海天味业，603288.SH）或许可以告诉你答案。

靠着“一瓶酱油”做到逾5000亿市值，上市仅不到7年的时间，股价涨了12倍有余，海天味业的发展让投资者为之惊叹。因其市值已不断逼近贵州茅台和五粮液，业内甚至戏称：“小小的一瓶酱油喝出了酒的感觉。”

然而，在“调味品中的茅台”的“盛名”之下，海天味业也暗藏着单一产品到达天花板、营收增速放缓、市值过高有泡沫等隐忧。近日，公司又低调进入火锅底料市场，或许也是在寻找新的盈利增长点。

7年股价翻12倍被疑有“泡沫”

市值从500亿到达1000亿级别，大概需要多长时间？调味品龙头海天味业的答案是3年左右；而从3000亿市值跨入5000亿市值俱乐部，海天味业只用了不到5个月的时间。

截至8月19日，海天味业的股价报收163.83元/股，市值高达5309亿元，超过伊利股份和双汇发展两大食品饮料龙头的市值之和。凭借这一市值，海天味业跻身中国上市公司市值排行榜的前20位。

目前，中国上市公司市值TOP20当中，海天味业也是除了21192亿元市值的贵州茅台和8625亿元市值的五粮液外的唯一的一只大食品类个股，其他市值巨头集中在银行、能源等行业（Wind行业分类）。

回溯过去，海天味业在2014年2月登陆上市，当时的股价仅为13元/股（前复权），市值为497亿元。也就是说，仅不到7年的时间，该公司已实现股价翻12倍、市值翻10倍的华丽转身。不过海天味业的高市值也被不少投资者质疑是否泡沫开始多起来。截至8月19日，其动态市盈率已经达到了82倍。

今年一季度，餐饮行业受疫情影响冲击较大，调味品行业不免受到波及，海天味业的一季度业绩也引发不少投资者的担心。但作为调味品的龙头企业，在稳定且强大的渠道能力的支撑下，海天味业仍实现了盈利。

据国家统计局数据，2020年一季度，调味品行业规模以上企业营业收入同比下降7%。而海天味业在一季度实现逆势增长，营业收入为58.84亿元，同比增长7.17%；归属母公司的净利润为16.13亿元，同比增长9.17%。

除良好业绩表现外，海天味业稳定持仓或许也是资本看好的另一个原因。海天味业近三年的前十大股东持股比例稳定在83%左右。截至3月底，第一大股东为广东海天集团股份有限公司，持股占总股本的58.26%；第二大股东为董事长庞康，持股占总股本的9.57%。

据不完全统计，截至2020年8月18日，有超过40家券商机构对海天味业给与“买入”、“增持”或“强烈推荐”评级，但大多集中在3月至4月。

从海天味业的持仓集中度来看，虽然机构抱团现象较为明显，但基金持股已经有所下滑。Wind数据显示，持股海天味业的基金数量由一季度末的119只下滑至二季度末的94只，对应的持股总量下降了857万股。业内人士表示，虽然很多消费白马股屡创新高，但海天味业以“酱油”撑起超过5000亿元的市值还是有些吃力。

大单品酱油业绩增速放缓

虽然经过多年的发展，海天味业已经形成了酱油、蚝油、酱类等三大品类，但酱油仍是其最主要的支柱产品。2019年，其酱油产品的营业收入为116.29亿元，占总营收的近60%。

但由于近年来中低端酱油市场的逐渐饱和，李锦记、厨邦、六月鲜等具有国民知名度的品牌也在不断加大竞争力度，海天味业酱油产品的营收增速也在下滑，从2017年的16.59%下滑至2019年的13.60%。

在大单品酱油业务承压下，海天味业的营收和净利也出现增速放缓现象。数据显示，2017年至2019年，其营业总收入分别为145.84亿元、170.34亿元、197.97亿元，同比增长17.06%、16.80%、16.22%；归属母公司股东净利润分别为35.32亿元、43.65亿元、53.53亿元，同比增长24.21%、23.60%、22.64%。

对此，中国食品产业分析师朱丹蓬对《投资者网》表示：“首先，海天的酱油、黄豆酱、蚝油等几大品类在高速发展后已经进入了固化的节点了；其次，作为行业龙头，海天味业已经形成了巨大品牌效应和规模效应，即使增长一个点也是非常大的量，因此增速放缓是正常的现象。”

另一方面，海天味业的存货也在不断增加。数据显示，2017年至2019年的存货分别为10.41亿元、12.03亿元、18.03亿元；2018至2020年一季度的存货周转天数分别为29.56天、34.94天、46.36天。

对于存货激增的原因及如何消化这一部分的库存，海天味业并未回答。但《投资者网》走访线下商超时，发现多款海天系产品在进行买一送一等折扣促销。而商超工作人员也表示，“该产品打折是比较常见的促销行为。”

虽然业绩增速放缓、存货增加，但海天味业仍牢牢稳居行业龙头的位置。那么，在各家酱油口味、价格差距不大的背景下，为什么海天酱油能够“称霸”这一行业？

朱丹蓬认为：“海天味业在酱油行业入局早、全国化进程较快、庞大的餐饮布局力度让其他酱油无法在短时间内与其比肩。再者，为保证口味的一致或者相像性，餐厅会更加青睐来自广东的酱油，因此，广东菜的风靡全国也为海天酱油的发展提供了一个契机。”

火锅底料赛道或成突破口

事实上，近年来，海天味业也在不断尝试拓宽赛道。近日，其天猫官方旗舰店低调推出了四款火锅底料。业内分析认为，这可能是海天味业在遭遇业绩瓶颈后寻求突破的新增长点。

就海天味业推出火锅底料是出于哪些考量、未来还有哪些布局等问题，《投资者网》致函、致电公司的品牌部，对方仅表示，“公司的宣传方案正在报备中，后续确定了会有一定的行动。”

公司的售后部门则表示，“火锅底料是7月左右上线，目前还在上市阶段，暂时只会在线上推出。在口味方面，并不是特意针对饮食清淡的人群，其他的新口味也正在研发当中。”

对于海天味业进入火锅底料赛道的举动，在朱丹蓬看来主要是源于三个方面：“一是，海天味业的几大品类已经遇到了天花板，未来没有太大的增长空间。二是，复合型调料，特别是火锅底料，已经迎来了高速发展的节点，颐海国际的高速成长就是其中的典型代表。三是，头部企业在发展到一定程度的时候，会选择向多品牌、多品类、多渠道、多场景、多消费人群等战略方式发展。”

据悉，颐海国际是海底捞旗下的独家底料供应商，其2019年火锅调味料产品实现营收28.13亿元，同比增长43.9%。而作为A股首只火锅底料股的天味食品，2019年的火锅底料产品的营收为8.16亿元，同比增长19.1%。

显而易见，火锅底料市场被看好并不是无的放矢。不过，面对竞争激烈的新赛道，以酱油出身的海天味业是否会有一定的优势？

朱丹蓬对此直言：“海天味业在火锅底料赛道上并没有太多的先天优势。但从整体来看，基于公司在餐饮渠道的龙头地位，海天味业可以在该赛道分一杯羹。但这能否支撑其未来获得更大的发展，还需要时间来验证。”