仁会生物科创板豪赌：3亿亏6亿盈利前景难料 谋百倍净资产募资

中国科技新闻网8月21日讯 A股市场从不缺乏造富故事，而从二级市场转战一级的事例，却并不常见。

7月31日，据上交所官网披露的科创板上市委2020年第58次审议会议结果显示，上海仁会生物制药股份有限公司首发过会（以下简称“仁会生物”），静待上市钟声敲响。

招股书显示，2017年至2019年报告期间，仁会生物连年亏损，累计未弥补亏损高达6.7亿元。比持续亏损更引入注目的是，此次IPO仁会生物的募资超过30亿元，金额是其截至2019年末净资产的近百倍。

主打产品市占率仅万分之五

公开资料显示，仁会生物主营创新药的研发及产业化，目前已上市中国糖尿病治疗领域治疗用生物制品——谊生泰，而这也是仁会生物目前唯一的收入来源。

数据显示，谊生泰于2017年上市销售，当年度产生的收入1360.71万元，占同期营业收入比例96.58%。此后的2018年和2019年，谊生泰分别实现营收2681.69万元和5588.08万元，营收占比分别为98.15%和98.26%。

这款药品上市的结果，却让人惊掉眼球。2017年至2019年，仁会生物亏损逐步扩大，三年间分别为-1.6亿元、-2.14亿元以及-2.62亿元。

与此同时，其经营活动产生的现金流量净额也全部为负值，三年间累计净流出4.26亿元，处于持续失血的状态。

2020年叠加疫情影响，仁会生物的状况更为堪忧。其招股书发布的业绩预告信息显示，2020年1月至9月，预计公司实现营收1100万元至1300万元，较上年度可比期间收入下滑68.84%至73.64%，预计实现归母净利润为-2.5亿元至-2.7亿元之间，而上年度同期，该公司净利润亏损为-1.69亿元。

亏损加剧，仁会生物能够依靠谊生泰实现突围吗？

仁会生物唯一产品谊生泰销售费用驱动营收增长的痕迹明显 来源：招股书

答案或许并不乐观。公开资料显示，2017年和2018年，谊生泰在GLP-1类药物领域的市场占有率仅有3.8%，随着销售收入的提高，2018年，其市场占有率提升至4.6%。不过，需要注意的是，仁会生物招股书披露的数据显示，2018年GLP-1类药物在整体糖尿病市场份额的占比仅有1.2%，按此测算，谊生泰占据糖尿病市场份额仅有0.05%（万分之五），几可忽略不计。

这一显得微乎其微的市场份额，却让仁会生物耗资不菲。2017年至2019年，仁会生物的销售费用金额分别为6059.15万元、8532.75万元以及1.54亿元，销售费用率分别为 430.04%、312.29%和 271.35%。

过去三年间，库存商品一直占据仁会生物60%以上的存货比例 来源：招股书

巨额销售费用的效果，却有待商榷。2017年，谊生泰上市的第一年，仁会生物即形成了2619.73万元的存货，其中的库存商品达到1917.68万元，占比73.2%。

或许是为了掩饰产品上市销售不利的尴尬，仁会生物在2018年大额计提了1849万元的存货跌价准备，降低了2018年和2019年的存货金额绝对值，截至2018年末，仁会生物整体存货金额1137.65万元，相较2017年的2619.73万元，降幅超过一半。

然而，谊生泰仍然是仁会生物存货的主力。2017年至2019年，该公司库存商品占存货整体的比例分别为73.2%、65.92%以及64.74%。

产品高比例积压，谊生泰的市场竞争力可想而知。

30亿募资是净资产95倍

如果说持续亏损仅是惊人眼球，那么仁会生物抛出的募资计划足以惊掉下巴，金额超过30亿元。其中，将有12.4亿元投入新药研发，10.8亿元投入医药平台建设，其余的6.7亿元用于补充流动资金。

仁会生物拟募资超过30亿元，是其截至2020年6月末净资产近百倍。 来源：招股书

对比之下，就知道这一募资总额有多夸张。仁会生物招股书数据显示，截至2020年6月30日，该公司资产总额4.5亿元，较2019年末降低4.66%，净资产3154.91万元，较2019年末大幅下滑近八成。按此计算，30亿元的募资金额，是仁会生物净资产的95倍！

此外，仅仅就负债端衡量，截至2020年6月末，仁会生物负债总额4.18亿元，其中主要是流动负债。2017年末至2019年末，三年间仁会生物流动负债金额分别为1.17亿元、1.88亿元和2.47亿元，占比分别为71.37%、69.12%和81.13%。

进一步拆解，仁会生物流动负债中，需要对外部偿还的主要是短期借款及其他应付款（包括实际控制人向公司的拆解款项等），2017年至2019年，两项合并金额分别为3354.2万元、1.39亿元和1.87亿元，仅占6.7亿元拟募集资金的5%、20.75%和27.91%。

显然，多余的资金将用于仁会生物补充流动资金。而作为一家持续缺乏造血机制的企业，仁会生物向市场补充流动资金的需求，似并没有说明力。就此，中国科技新闻网致函仁会生物询问相关情况，截至发稿未获回复。

资本大戏的背后，仁会生物的实控人桑会庆恰是资本运作的高手。招股书显示，公司实际控制人桑会庆直接持有仁会生物25.11%的股份，通过其100%控股的仁会集团间接持有仁会生物45.99%的股份，通过其拥有 100%份额的高达1号持有发行人 0.79%的股份，合计持有发行人71.9%的股份。

履历显示，桑会庆曾在南方证券基金管理部任职，也是大名鼎鼎的中经开证券总部交易部经理，多起震惊资本市场的大事件中，都出现了中经开的身影。

事实上，仁会生物和桑会庆的结合，一开始就已经有了资本运作的雏形。据此前仁会生物挂牌新三板时发布的招股资料显示，2011年11月，华谊集团将持有的华谊有限（仁会有限的前身）100%股权在上海联交所挂牌转让，转让总价为1.96亿元，受让方为上海坤健生物科技有限公司，后者正是桑会庆100%控股仁会集团的前身。

一家并购而来的公司，成为桑会庆进军一级市场的旗舰。2014年8月，仁会生物挂牌新三板。据Wind统计，在挂牌不到8个月的时间里，仁会生物进行了四次定增融资，募集资金3.99亿元，市值也一度被炒到80亿元。

2020年1月15日宣布停牌前，仁会生物的市值定格在66亿元。这也意味着，选择第五套科创板上市方案的仁会生物，估值或不低于60亿元，按持股测算，桑会庆的持股估值约为43亿元。

10年间，不到2亿元收购的企业，如今却给桑会庆送来了超过40亿的身家，由此可见桑会庆对资本运作的熟谙，而这仅仅是其科创板资本运作的起点。

（成方）