行业天花板及研发投入偏低 未来电器再闯IPO成长性存疑

《投资者网》吴微

虽然也有些优质的公司坚持自身的价值观，不推进企业上市；但对大部分企业来说，在资本市场完成发行，都是公司发展的阶段性目标。有些公司在推进企业上市的时候一帆风顺，有些公司则一波三折。

近日苏州未来电器股份有限公司（下称“未来电器”）回复了交易所的第二次问询，更新了招股书，其IPO的进程又往前推进了一步。2015年4月公司在新三板挂牌，2017年6月首次提交招股书，但却因被抽中现场检查后撤销材料，此前未来电器冲击资本市场的尝试并不顺利。

时隔4年，再次闯关IPO，苦练多年内功的未来电器与2017年相比，又出现了哪些变化呢？

细分行业天花板不高

虽然未来电器将电器作为公司的名称，但公司生产的主要产品与人们印象中白家电或黑家电毫无关联。长期以来，未来电器的主营业务都是低压断路器附件的研发、生产与销售；低压断路器附件以断路器为载体，通过与断路器组合，使断路器增加状态诊断、信号传感及多种控制与保护等功能；目前未来电器生产的产品主要有智能终端电器、塑壳断路器附件和框架断路器附件。

值得一提的是，除了智能终端电器产品被直接应用到智能电网、智能楼宇、通信基站等等无人值守的场合外；未来电器生产的塑壳断路器附件和框架断路器附件的下游客户主要是正泰电器（601877.SH）、常熟开关、施耐德等国内外知名低压电器生产商，且塑壳断路器附件和框架断路器附件业务长期以来都为未来电器贡献了主要的收入。

不过，塑壳断路器附件和框架断路器附件行业是一个较为细分的赛道；2020年，未来电器塑壳断路器附件收入为1.34亿元、框架断路器附件收入为8163万元；而在当期，未来电器塑壳断路器附件市场份额已达到了61.57%；框架断路器附件有多个细分品类，但未来电器多个框架断路器附件细分品类的市场份额已超过了10%。这也意味着，这些细分领域的行业天花板本身并不高。

交易所在第一轮问询中，也对未来电器的行业前景提出了质疑。未来电器在列出公司各个产品的下游应用场景和行业数据后称，“综上所述，发行人面临市场空间狭小、发展潜力受限、产品线较为单一的风险较小，发行人持续经营能力良好。”

不过，未来电器的收入增长在2017-2019年以及2021年有明显的停滞迹象。2017年末，未来电器的收入为3.29亿元，2年之后的2019年，公司的收入为3.51亿元，2年间仅增长了6.69%；而与2020年相比，2021年未来电器的收入甚至出现了小幅的下滑。

据未来电器披露，2020年、2021年度获得沙特智能电表订单是公司收入较2019年相比出现明显增长的主要原因；2020年、2021年公司的能耗管理模块收入分别为1.19亿元以及3620.05万元。

值得注意的是，目前未来电器的能耗管理模块订单已进入尾单阶段，2022年相关收入大幅减少。2022年一季度，在失去能耗管理模块订单后，未来电器收入较2021年同期相比出现了16.50%至24.41%的下滑，净利润下滑幅度更是达到了37.88%至46.53%。即使剔除能耗管理模块的影响，在下游地产行业低迷、原材料成本增加的情况下，2022年一季度未来电器的净利润还是出现了3.92%到17.29%的下滑。

核心部件依赖外购

虽然未来电器的核心产品是低压断路器附件，其基础载体为断路器，但公司却并不生产微型断路器。公司生产各类型智能模块与微型断路器组装而成的产品，其中微型断路器是公司外购产品。在回复交易所的问询中，未来电器称“公司已掌握微型断路器的生产技术，但不具有大批量生产的能力。”

此外，针对未来电器的生产与销售模式，交易所还质疑未来电器是否是一家低压电器生产商的外协或委托加工供应商。在回复中，未来电器否认了相关的质疑。不过从未来电器的技术储备方面来看，公司想保持核心技术的先进性还是存在一定的压力。

据未来电器披露，截止2021年末公司拥有发明专利25项、实用新型专利110项、外观设计专利36项、软件著作权5项。但具体来看，未来电器的25项发明专利中，部分专利2007年就已申请，其保护期将于2027年到期；较晚申请的专利也是在2017年，2017年之后，公司申请通过的专利主要集中在实用新型专利方面。

值得一提的是，未来电器的110项实用新型专利中，有13项在2020年4月2日左右生效，其中12项生效的日期是同一天，在实用新型专利总数中的占比接近12%。2018年、2019年，公司通过审核的实用新型专利数都在个位数，2017年也仅有11项专利通过申请；但2016年未来电器却申请通过了26项实用新型专利。

以此来看，未来电器可能存在申报IPO前集中申请专利的情况。而实用新型专利的保护期较短，大部分实用新型专利的保护期在2030年之前。

截止2021年末，未来电器拥有技术研发人员69人，在公司总员工中的占比为11.22%；较2021年上半年的61人增加了8人。不过，从公司的学历构成来看，未来电器615名员工中，仅有4人拥有硕士及以上学历。据公司披露，控股股东莫文艺、楼洋夫妇都是工商管理专业硕士，且在公司处领取薪酬。

2019-2021年期间，未来电器的研发费用率始终在4.5%以下，而与未来电器收入规模接近的新宏泰（603016.SH），2019-2021年前三季度的研发费用率都在5.5%以上，2020年其研发人员高达215人，在公司总员工中的占比超过20%；正泰电器、良信股份（002706.SZ）等头部企业，其研发投入净额更是未来电器的数倍乃至于数十倍。以此来看，公司的研发投入略显不足。

据公开资料，未来电器最早是集体企业，在国有企业改制浪潮中，实控人莫建平家族取得了未来电器的控制权。2017年，未来电器申报IPO时，公司的股权结构极为简单，仅有4名股东，除了员工持股平台浩宁投资持有公司发行前11.19%股权外，公司的其他股权由莫建平、朱凤英夫妇以及其女莫文艺持有。经过多次的股权调整，截至目前实控人之一的莫文艺持有公司51.2%的股权，成为公司的控股股东。

2019之后，未来电器先后引入了多名股东，以优化公司的股权，改善企业的资产结构。在引入新股东的过程中，实控人还与埭溪创投签署了《投资协议补充协议》，对投资的一些权益进行补充。值得一提的是，在未来电器申报IPO的紧要关头，实控人莫文艺、楼洋夫妇于2022年2月取得了澳大利亚的永久居留权。

核心技术、业务模式遭遇交易所质疑，上市前实控人取得海外居留权；在这样的情况下，如何取得投资人的青睐或将是未来电器管理层不得不考虑的问题。（思维财经出品）■