双汇发展募资70亿惹质疑 重营销轻研发如何转型

《投资者网》曹璐

作为食品饮料板块中的龙头之一，河南双汇投资发展股份有限公司（下称“双汇发展”，000895）如今市值已超过2000亿元。上半年，公司因“涨价”逆市实现营收、净利的双双增长。

在此情况下，双汇发展的股价也持续上涨。截至2020年8月28日，双汇发展收报65.17元/股，年内涨幅超过130%，总市值达2163亿元。

除依靠“提价红利稳业绩”的方式外，双汇发展还动作频频，例如，拟募集70亿元，用于发展肉鸡产业化等项目；不断加大“流量”营销，以促进品牌的年轻化转型等。不过，在面对迈向3000亿市值俱乐部的路上，双汇发展能克服重重隐忧顺利突破吗？

募集必要性惹“质疑”

5月18日，双汇发展披露了一项非公开发行股票预案，拟非公开发行募集资金总额不超过70亿元，用于肉鸡产业化、生猪养殖、生猪屠宰、肉制品加工、双汇总部等项目以及补充流动资金。8月18日，再次公告表示，其非公开发行股票的申请获得审核通过。

从募集项目来看，双汇发展拟使用募集资金33.3亿元用于肉鸡产业化产能建设，占本次募集资金的47.6%。作为国内最大的肉类加工企业，双汇发展为什么会突然大手笔投入肉鸡养殖？有投资者猜测其是否在计划业务转型。

对此，双汇发展予以否认，“公司对于未来的定位不会改变，仍然是以肉类为主的消费品企业。公司发展养殖业并非为了改变自身业务定位，目的是为了加强前端成本控制的话语权，从而更好地控制原料成本，提高主业稳定性，强化公司肉制品的竞争力。”

中国食品产业分析师朱丹蓬表示，禽类有周期短、投入相对较小、产出较快等特点，整体风险较低，“两条腿走路”的发展策略也会提高其抗风险的能力；此外，通过建设产业链上游，也有利于提升成本控制能力，为将来长期的盈利改善打造基础。

不过从当下A股的白羽肉鸡龙头企业的情况来看，圣农发展、民和股份、仙坛股份在今年上半年均出现“营收利润双下滑”的现象。以圣农发展为例，中报数据显示，其上半年营业收入和归母净利润分别为：65亿元、13.32亿元，同比下滑0.82%、19.40%。

值得注意的是，在募集项目中，双汇发展还拟投入7.5亿元用于中国双汇总部项目、13亿元用于补充流动资金。

对此，双汇发展在公告中表示，公司现有办公场所将无法满足发展的需要；补充与业务经营相适应的流动资金，以满足公司持续发展。

那么，双汇发展真的缺钱吗？事实好像并非如此。

一方面，双汇发展近几年在分红方面颇为“慷慨”。数据显示，其2017年至2019年的分红金额分别为36.3亿元、47.84亿元、33.19亿元，分别占当期归属于上市公司母公司净利润比率为84%、97%、61%。

另一方面，从资产负债表来看，截至2020年6月底，双汇发展资产负债率为45.92%，流动比率和速动比率分别为1.35和0.64；流动负债方面，其短期借款和一年内到期的非流动负债合计为55.17亿元。

其中，短期借款为31.42亿元的信用借款及23.74亿元的质押借款，信用借款的年利率为1.7%-3.91%，质押借款的年利率为1.5%-3.37%；而2019年上述年利率分别为3.4%-3.91%、2.5%-3.37%。

资深贷款人士孙女士（化名）向《投资者网》表示，“一般而言，借款利率没有这么低，或许有叠加疫情的原因，有一定的政策优惠。从借贷利率如此之低的角度来看，双汇发展借款可能是处于优化资金结构的角度。”

据中报数据，双汇发展的货币资金达45.99亿元，交易性金融资产达26.13亿元。在猪价仍在起舞的当下，“不缺钱”的双汇发展选择增发募资，或许是为下一步产能扩张等动作储备粮食。

“提价红利”难以抵御成本增长

今年上半年，面对复杂多变的全球经济形势以及新冠疫情等挑战，上半年，双汇发展实现营收363.48亿元，同期增长43.01%；归属于上市公司股东净利润为30.41亿元，同期增长26.74%。值得一提的是，这两项指标的增速水平均创下六年新高。

不过，从销量来看，截至6月底，双汇发展共屠宰生猪327.4万头，同比下滑61.83%；鲜冻肉及肉制品外销量（含禽类产品外销）149.6万吨，同比下滑3.79%。营收、净利双双大涨，屠宰生猪、肉制品等产品的销量却在下滑。对此，双汇发展也坦言，“产品价格较同期上升，影响营业收入同比增加。”

据农业农村部数据，猪肉全国平均批发价在2019年上涨133%；截至2020年8月底，猪肉全国平均批发价为48.40元/公斤，较之2020年初46.83元/公斤上涨3.35%；较之2019年同期28.49元/公斤上涨70%。

在原材料涨价压力下，双汇发展以提价应对。据不完全统计，双汇发展2019年共调价6次，全年提价幅度约20%。然而，依靠“提价红利”可以推高一部分营收，但无法完全抵御营业成本大幅增长，上半年，公司营业成本为301.82亿元，同比增长47.76%。

此外，近年来，双汇发展的存货也不断加大。数据显示，其存货从2017年的29.28亿元升至2019的88.01亿元，上涨3倍有余，2020年6月这一数据再次刷新为93.68亿元。

具体从产品来看，其支柱产品依旧是生鲜品冻品，2020年上半年的营收为239亿元，占营收比例的66%，但毛利率仅为6.98%；高温肉营收93亿元，占收入比例的25%；低温肉制品实现营收47亿元，比例为13%，二者的毛利率均在30%左右。

此前，双汇发展董事兼总裁马相杰在2019年业绩说明会上表示：“稳高温、上低温、中式产品工业化是公司产品推广策略。由于公司低温肉制品基础规模不及高温肉制品，预计低温肉制品增幅会高于高温肉制品。”

虽然，马相杰对低温肉制品“信心十足”，但从上半年的情况看，这一“愿景”并未实现。截至6月底，其低温肉制品增幅仅为6.24%，而高温肉制品增幅为25.11%。公司方面表示，“将继续加大低温肉制品的产品研发和推广力度，通过多项举措促进低温肉制品销量及市场占有率的提升。”

对此，朱丹蓬向《投资者网》表示，“低温肉制品的毛利率会相对高一些，但目前国内市场肉制品消费结构中仍以中高温肉制品为主，（双汇发展）向低温肉制品转型还需要一定的时间。”

数据来源：双汇发展2020年中报

重营销轻研发下的转型

作为传统肉类食品企业，1998年成立的双汇发展已然走过二十余个年头，其火腿肠产品也伴随了大多数中国80、90后的成长记忆。但随着消费升级，行业竞争日趋激烈，双汇发展也在不断进行营销尝试，促进品牌年轻化。

《投资者网》注意到，双汇发展今年在营销方面动作频频。例如，其曾在一季度通过启动网红直播带货、开展“火炫风抖音挑战赛”等线上营销活动；7月又赞助浙江卫视超级综艺《奔跑吧》签约新锐流量明星“小猎豹”郑恺等。

对于双汇发展这一次的IP联合营销，朱丹蓬认为，“传统企业开始流量营销是行业的进步。作为中国最大的肉制品公司，双汇发展进行‘肉制品+顶级综艺+流量明星’这样的创新和升级是比较好的。”

诚然，双汇发展在营销方面多次发力，且似乎较为熟练的掌握了“抖音”、“流量”等年轻化品牌营销方式，但这种转型似乎还处于“治标不治本”的状态：即相比高额的销售费用来看，公司在研发上的投入要逊色许多。

从财务数据来看，2017年至2019年，双汇发展的销售费用分别为24.02亿元、26.44亿元、27.06亿元，在营收中占比分别为4.75%、5.41%、4.48%；而研发费用分别为0.58亿元、0.77亿元、0.88亿元，占比均不足0.2%。

2020年上半年，其研发费用投入为0.37亿元，而同期的销售费用高达12.53亿元，在营收中占比分别为0.1%、3.44%；而肉制品行业（申银万国三级分类）中，两项数据的平均占比分别为0.61%、5.01%。

针对这一情况，朱丹蓬对《投资者网》表示，“重营销、轻研发的情况，在整个中国的快消品行业都是普遍存在的，因为中国人口基数较大，整个产业结构偏低，因此有很好的营销红利；但在研发方面，由于人才到整个体系来说都不匹配，所以造成了这样的局面。但进入后营销时代，消费端在倒逼产业端创新发展，如果过于轻视研发，将对企业未来可持续发展的能力产生一定的制约。”

他进一步称，由于中国大部分食品行业的企业家缺少中长期的战略和眼光，因此会先选择赚“眼前的钱”，在产业端和研发端方面缺少对资源和人才的储备和布局。所以可以看到，在中国的食品行业，大部分高端产品是进口产品，而国内企业的产品会以价格取胜较多。不过这一情况在近年来消费升级不断倒逼产业端之后有一定的好转。

对于下一步的举措，双汇发展在中报中表示，“下半年将加强营销策划，扩大品牌美誉度。继续加大营销投入，聚焦主导，加强重点产品的营销；精准调研市场，洞察消费需求；线上线下联合营销，科学配置广告投放策略，扩大品牌的美誉度和影响力。”