化解地方债，还得靠茅台！
茅台的噱头
前段时间茅台的争议很多。
先是茅台集团总工程师、首席质量官王莉入围中国工程院增选院士名单。
消息一出，舆论大哗，怎么这酿酒就成了核心科技了？
其实评院士出现争议，也是有先例的。比如2011年，中国烟草总公司郑州烟草研究院院长、研究员谢剑平当选为工程院院士，就有人质疑，研究烟草这种对人体有害的东西，也能评上院士？
2019年，百度董事长李彦宏候选院士，也有很大争议，最终没有选上。这和百度当时的负面舆论很大有关，也可能和李彦宏的富豪身份有关。平心而论，比尔·盖茨都能当工程院外籍院士，富豪当院士也不是多出格的事情。百度还是有不少技术的，而且比较起来，百度的技术比烟草、白酒的技术还更“核心”一点。在李彦宏落选同一年，阿里搞云计算的王坚就当选了工程院院士。
当然，不能说研究烟草、白酒就没有真本事了，那也都是严肃的科学。根据报道，王莉的研究成果实现了茅台酒勾兑合格率99.59%，说明她的研究是可以复现的。考虑到某些院士的研究成果不能复现，被饶毅举报，那王莉还真有资格评上院士……
然后就是茅台“少女踩曲”的事情在网上传播。
这件事主要是一些自媒体把之前茅台的纪录片翻出来了，其中就有少女踩曲酿酒的介绍。
不得不说，趁着茅台股价创新高、总工程师候选工程院院士的时候，自媒体翻出这段视频，点把握得很准，茅台、少女的脚，都挺抓人眼球的。
至于这段视频的流传，背后是茅台自己还是反对茅台的人作推手，也都不好说。茅台的营销，在我们这些年轻人看来总感觉有些不对劲，但是在买得起茅台的人群来看，还真都挺精准的，毕竟权力和性从未分过家。
“少女踩曲”不过是噱头，现在的酒厂早都工业化、标准化了。注意王莉的研究成果可是“茅台酒勾兑合格率99.59%”，“勾兑”，而且还可以复现，这明显就是工业化的成果嘛。
当然，营销的时候可不能这么说，毕竟老一辈还是喜欢“纯天然”、“传统方法”，还是得说这是少女用脚踩出来的，够味！
更何况“少女踩曲”可不只是茅台一家酒厂的卖点，以下是另一家酒厂在抖音的推广视频截图。
但是，各位读者朋友要是只关注茅台的“黑科技”和少女的脚，可能会忽略掉一些更重要的事情。
为省分忧
更重要的事情是去年12月，贵州茅台酒股份有限公司控股股东拟将所持4%公司股份无偿划转至贵州省国有资本运营有限责任公司。
恍惚间我还以为自己回到了一年前，因为2019年12月有一条几乎完全一样的消息，贵州茅台当时也是拟通过无偿划转方式，将所持4%公司股份，划转至贵州省国有资本运营有限责任公司。
这一刻突然觉得好熟悉，像昨天今天同时在放映。
经过2019年12月那次无偿划转后，贵州省国有资本运营有限责任公司本该有4%的贵州茅台股份，可等到2020年底却发现，这时贵州省国有资本运营有限责任公司只持有0.96%贵州茅台股份了。
说明贵州省国有资本运营有限责任公司不断减仓茅台套现。
有报道称贵州省国有资本运营有限责任公司是在去年下半年减持的茅台股份，大致“套现”650亿元。这些股份应该是被其他机构和散户接盘了。考虑到茅台股价很贵，一般散户很少去买，这减持的茅台股份很可能让各大机构，比如易方达酒庄接了去。
假如贵州省国有资本运营有限责任公司把这股份拿到春节前后再减持，赚得就更多了。
贵州茅台的母公司中国贵州茅台酒厂(集团)去年还发行150亿元的债券。募集资金扣除相关发行费用后，拟将不超过86亿元用于收购贵州高速公路集团有限公司股权，不超过61亿元用于偿还有息负债，不超过3亿元用于补充流动资金。
一个酒厂发债收购贵州高速，这是一种什么样的精神？
这是为省分忧的精神。
而且分忧分得很到位，茅台的招牌太亮了，以至于估算下来茅台债券的票面利率甚至低于贵州债利率，说明茅台的信用比贵州省都好，借来的钱成本更低。这其中的原因，某大型券商信评人士说得很清楚了：
“茅台是中国的。”
要知道贵州地形崎岖，修建高速公路十分困难，经常要造桥梁穿隧道，造价很贵。很多贵州高速桥梁的照片被发到网上，网友纷纷感叹基建狂魔的神力，却很少想过这背后成本有多高。
然而贵州高速公路车也不算多，这就让贵州高速回本困难。
茅台出手投资贵州高速，是用实际行动为贵州的基础设施建设买单。
这就相当于那些大人物们，购买了贵州土特产茅台，变相支援了贵州建设——这和《山海情》里县长要求政府食堂买村民种出的蘑菇，本质上没多大区别。
茅台为贵州做了这么大贡献，贵州提名个“茅台院士”，算是投桃报李了。
茅台化债
茅台和贵州省的骚操作，被概括为“茅台化债”。天风证券(5.220, -0.03, -0.57%)首席固收分析师孙彬彬说：
“贵州茅台之于贵州而言，已经迈出了辅助化债的关键一步。当然茅台这一优质资产，主要是通过撬动资本杠杆间接引导债务风险的化解。”
贵州的债务负担，实在是太沉重了。
2017年，贵州地方政府债务和融资平台负债相对于GDP比例超过160%，是地方政府收入的九倍左右。
要说这借的债都用来造桥修路，也就罢了，毕竟高速公路还是有人用的。可还有很多投资是盖了浮夸的建筑，这些建筑要么烂尾掉了，要么效率低下，以后的收入还不够维护成本的。
最知名的当属独山县，作为一个贫困县，竟然大量负债，建造了“天下第一水司楼”、高尔夫球场等浮夸的建筑。大搞形象工程的县委书记被免职时，独山县债务高达400多亿元，而当地每年财政收入还不足10亿元。
这事本来只是关心经济的人知道，后来某知名博主实地去拍视频，让独山县“出圈”了。
出名后，独山县发了情况通报，称截至2020年6月末，独山县政府债务余额135.68亿元，其余为企业债务等。
“其余为企业债务等”就有些模糊，不知道还有多少。而且这企业债务估计也是当地地方政府融资平台欠下的，这种债务众所周知，借出去的时候可是认为有政府兜底的，如今说是“企业债务”。
为了融资，地方设立融资平台，这样的操作也很普遍了。截至2018年底，地方融资平台的带息负债超过30万亿人民币。
值得注意的是，独山县欠下的债务里，绝大多数融资成本超过10%。这样的债都敢借，只能说“政府兜底”这四个字实在太有信任感，但这借债的利率又透着一股不信任。对比一下茅台发债3%的票面利率，只能说明大家对茅台的信任才是坚挺的。
毕竟前段时间茅台的市值都超过深圳GDP了，对所谓的“第三大城市”的信任自然要好于某些县城。
10%的融资成本，又反映了另一个问题：借债投入完全赶不上产出。
大兴土木的形象工程是浪费，可其他看上去不那么浪费的项目收益率仍然很低。2017年地方政府融资平台税后的净资产收益率约为2.4%，低于其本身的发债成本。
就连茅台借债的利率都得有3%，地方融资平台何德何能借到更便宜的钱呢？
地方政府财务扩张
借的钱产生的税后净资产收益率不高，那该怎么还？都盼望上面兜底，上面不想兜，就只能自己节衣缩食了。
比如去年贵州大方县拖欠教师工资补贴五险一金近5亿元，在曝光后得到了解决。
该县去年上半年财政总收入近31亿元，财政总支出却高达40亿元。其中和这件事相关的教育支出近5.8亿元，可是债务还本付息支出就有6千多万元。
这就涉及到地方政府的财权和事权了。
分税制改革后，地方财政收入降低到总的公共财政收入一半左右，地方财政支出却高于总的公共财政支出的八成。
☉数据来源：为什么中国的城镇化是人地非协调的？——土地财政与土地金融耦合下地方政府行为的视角
地方政府不仅要维持地方上机构的运转，给吃公粮的人发钱（上述贵州大方县的教师群体就在其中），还肩负着发展地方经济，拓展财源的任务。任务完成得好的，主管官员还会得到升迁，这就是我们之前提过的“晋升锦标赛”。
其实被免职的独山县潘书记，以前就是“晋升锦标赛”的赢家。
他在江苏南通海安县经济技术开发区工作时，该地通过大规模举债，上马了许多基础设施项目，招商引资，到2010年成为江苏沿海发展速度最快、发展质量最好、发展潜力最大的开发区。潘书记在海安干出一番业绩后，就被当成优秀干部跨省引进到了独山县。
但是东部地区招商引资容易，投资回报见效比较快，同样的经验放在贵州可就不一样了。他黯然离去的时候，独山县留下了大量债务。这说明“晋升锦标赛”不能包打一切，不同地区的发展路径不能简单复制粘贴。
江苏省是全国地方政府负债总量最高的省，但经济比较发达，借的债用来搞基建招商能还得上，地方政府债务和融资平台负债相对于GDP比例也就没那么大了。
有读者朋友说，既然还不上，那不如就不还了。
但是公然赖账，破坏财政纪律不可取。要知道欠钱不还破坏的是信用，在中国政府权力大，信用高，也没有破产一说，公然这样搞坏政府信用，会直接破坏中国的资本市场——看得见的大手都做不到，意味着市场里没什么值得信任的了。
至于那些“投资不过南宋版图”的段子，很地图炮，也不精准，但已经是破坏市场信用里比较小的代价了。毕竟对赖账的人来说，被骂几句又不会掉肉。
贵州方面有关领导也在2019年10月的“恳谈会”上表示，要“采取有效措施，确保全省公开市场债券如期兑付，不发生一例违约事件” 。迄今为止，贵州仍是全国为数不多的未发生公开市场债券违约的省份之一。
可不要贪杯
贵州只是债务问题上表现得比较突出的一个省份，其他地区虽然没这么突出，问题也不小。
各地为了化解债务是各显神通。
江苏省内债务问题比较突出的镇江，采用的是政策性银行介入结合债务重组的方式，以借款置换高成本的非标债务。
湖南省主要是从区域平台整合和严控项目融资两方面着手，在经营和发展中逐步化解存量债务。
也有抄贵州省作业的，也是去年12月，茅台的公告发完两天，老白干酒就发公告，衡水市财政局将其间接持有的老白干集团国有股权的10%无偿划转给河北省财政厅持有。
各省的白酒企业，那可真是财源，也怪不得去年A股白酒板块涨了那么多。
这在历史上也不是什么新鲜事，以前某些朝代就搞过酒类专卖，北边的邻居俄罗斯多位沙皇也垄断过酒类销售，用以增加财政收入。
当然，如今的“茅台化债”也是有创新的，是通过资本市场做枢纽化解债务问题，这“接化发”功夫更巧妙。
但这样化解债务也有一定的问题。市场参与者看到茅台股份被拿去解决债务问题，次数多了，也会对茅台的发展信心动摇。
而且一次救急，卖出3%左右的股份，也就套现650亿元，约合一个半独山县的债务。想要化解更多风险，还是得从源头入手，那些不应该高投入的地方，就不要过度借贷了——资金利用率低下，还徒增困难。
过去的“晋升锦标赛”该换个思路了，评价一个地方发展水平的，除了GDP，也应该有些其他指标。唯GDP是鼓励地方大幅举债推高GDP，这不可持续，后果也很严重。
中国不是每个地方都适合在市场经济条件下大规模投入，哪些地方指望出个丁真拉动旅游都比大规模兴建人造景观靠谱（尽管丁真的出现也是极小概率事件）。
想要让人富裕，与其把他们绑在故土上，不如去投入回报比更高的地方谋生，这样离开家乡的人和留下的人，人均收入都会提升。
如果按照某些人的意见，机械地把地区经济发展平衡理解成所有地方经济总量相当，那很多地方都会背上自己还不上的债务。到时候乐观点看，全国得需要几十上百家茅台化债，就是让全国的院士研究茅台，全国的少女都去踩曲，全国人民的肝都喝坏了，这债也还不上啊。
参考文献：
凭什么让“茅台化债”？|贵州茅台_新浪财经_新浪网 https://finance.sina.com.cn/stock/relnews/cn/2021-01-11/doc-iiznezxt1793664.shtml
“茅台化债”见效：“你买的贵州城投债将带着一股酱香味”|高速公路_新浪财经_新浪网 https://finance.sina.com.cn/stock/relnews/cn/2020-10-29/doc-iiznezxr8805342.shtml
茅台集团无偿划转 贵州茅台4%股份-新华网 http://www.xinhuanet.com/fortune/2019-12/26/c_1125389920.htm
贵州茅台：控股股东拟无偿划转4%公司股份_财经_中国网 http://finance.china.com.cn/stock/ssgs/20201224/5461402.shtml
地方债化险新解：“茅台化债”照进现实-新华网 http://www.xinhuanet.com/finance/2021-01/05/c_1126945958.htm
马万里,刘胡皓.为什么中国的城镇化是人地非协调的？——土地财政与土地金融耦合下地方政府行为的视角.中央财经大学学报,2018(8):113-120.
贵州茅台：茅台集团已累计划转8%公司股权给贵州省国有资本运营公司|贵州省_新浪财经_新浪网 http://finance.sina.com.cn/stock/relnews/cn/2020-12-25/doc-iiznezxs8931429.shtml
力压贵州债，堪比国债：茅台集团公司债票面利率确定为3%-中新经纬 http://www.jwview.com/jingwei/html/11-05/359107.shtml
茅台总工程师王莉入围中国工程院增选院士引争议 贵州科协回应|中国工程院_新浪财经_新浪网 https://finance.sina.com.cn/chanjing/gsnews/2021-02-18/doc-ikftpnny7319201.shtml
厅级县委书记落马 曾是跨省引进的优秀干部|独山|潘志立|贵州_新浪新闻 http://news.sina.com.cn/c/2019-03-20/doc-ihsxncvh4106682.shtml
关于独山县三都县有关历史遗留问题整改工作的情况通报 http://www.dushan.gov.cn/xwdt/dsyw/202007/t20200716_61645817.html
梁红, 刘鎏. 中国资产负债表中的"灰犀牛"——地方融资平台的巨额债务[J]. 新金融评论, 2019, 000(003):P.75-90.
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