日本的大问题！

来源：大白话时事
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这句话基本意味着日本央行向市场投降。

日本10年期国债收益率，在去年9月开始新一轮上涨，从0.8%收益率，涨到了现在1.5%收益率；

10年期国债收益率，相当于市场实际长期利率。

我在去年分析日本加息的问题时就提到过，如果日本央行不加息，那么市场就会帮日本加息。

这就是指日本10年期国债收益率会长期上行，意味着市场实际利率在上升。

日本央行行长说：“将由市场决定长期利率”，等于承认市场在帮日本央行加息的事实。

植田和男称：“自去年以来，长期利率确实一直呈上升趋势，长期利率的变化反映了市场对经济、价格发展以及海外利率变动的看法”。

但随后植田和男就开始找补了，他表示：“长期利率根据市场对短期政策利率前景的看法而波动是自然的。”

他这句话意思是，因为日本央行要加息，所以10年期日债收益率才会上升。

但这显然是倒果为因。

准确说是，因为10年期日债收益率长期上升，市场的长期利率上升了，才迫使日本央行加息.

本来10年期日债收益率上升是因，日本央行加息是果。

结果植田和男说成是，日本央行加息是因，10年期日债收益率上升是果。

当然，在正常情况下，确实央行的货币政策才是因，国债收益率会因为央行货币政策变化而变化。

也就是正常应该是央行牵着市场鼻子走。

但日本的情况是比较特殊的，是反过来市场牵着日本央行的鼻子走。

我这样说，当然是有证据的。

日本10年期国债收益率是从2021年就开始持续上涨，在2023年10月就一度涨到0.95%；

也就是2023年10月市场实际利率已经加息到0.95%了。

但日本央行是在2024年3月，才首次加息，结束负利率，把利率加到0.1%；

然后日本央行在2024年7月，2025年1月，又各加息了1次。

这样累计加息3次，也才把利率加回到0.5%；

而现在日本市场实际利率已经涨到了1.5%，这个幅度同样远高于日本的利率水平。

所以，从2021年至今，一直是市场利率走在日本央行利率前面。

而之所以日本央行会被市场牵着鼻子走，核心问题在于日元贬值和日债危机。

由于日本2013年开始实施安倍经济学，进行无限印钞购债。

所以，日本央行开始进行YCC。

所谓YCC就是国债收益率曲线控制。

日本央行承诺，要把10年期日债的收益率，控制在-0.2%到0.2%之间。

控制的方法就是印钞购债。

比方说，假如10年期日债收益率上升，意味着日债价格下跌，有大量资金抛售日债，那么日本央行就会印钞购债，推动日债价格止跌上涨，那么10年期日债收益率就会下降。

但是，日本央行印钞购债，就会增加日元贬值压力。

由于2021年以来，日元出现大幅度贬值。

从2021年初，1美元兑换103日元，一度贬值到1美元兑换161.9日元，最大贬值幅度达到36%；

其实最近日元出现升值反弹，但日元仍然那还在149附近，相比2021年仍然有30%左右的贬值幅度。

日元作为世界主要货币，这么巨大的贬值幅度显然并不正常。

特别是2022年，美联储激进加息后，扩大了美国和日本的利差，加剧了日元贬值趋势。

这种情况下，10年期日债收益率在2022年开始大幅上涨，日本央行就没办法大规模印钞购债来进行YCC控制。

因为如果日本央行去救债市，大规模印钞购债，就会加剧日元贬值，导致日元崩盘。

但如果不印钞购债，日债价格就会大跌，从而推动长期日债收益率上涨。

也就是日本央行得在日元和日债里，去选一个来救。

最终日本央行选择救日元，那么就会在日债危机上，被市场牵着鼻子走，变成市场在帮日本央行加息。

所以，2022年12月，日本央行放宽YCC控制上限，把10年期日债收益率的上升放宽到0.5%，意思是只有10年期日债收益率涨到0.5%，日本央行才会加大印钞购债，来控制10年期日债收益率在0.5%以内。

但很快10年期日债就涨到0.5%，于是日本央行2023年7月，把10年期日债收益率上限，又从0.5%，放宽到1%;

但日本央行一放宽，10年期日债收益率又跟坐火箭一样上升，很快就涨到0.95%；

于是在2023年10月，日本央行索性就取消了10年期日债收益率上限的刚性控制。

这整个过程可以看到，日本央行一直是迫于市场压力，去做出选择，而不是在引导市场。

日本央行这样被市场牵着鼻子走，还有一个原因，就是日本过于庞大的日债压力。

日本国债规模占GDP的260%，是世界主要经济体里最高的。

而且日本国债有超过一半是日本央行持有的，截止2024年3月，日本央行的国债持有余额约为589万亿日元，占发行余额比例53.2%；、

单单日本央行持有的日债，今年的到期规模可能会达到78万亿日元的水平。

而日本政府的2023年财年的收入才72万亿日元。

也就是日本一年的税收收入，还不够偿还日本央行一年到期的国债规模。

而且2024年底，日本国债总额达到了1317.6365万亿日元。

在此之前，靠负利率的无限印钞政策，日本政府需要偿还的国债利息非常少，可以忽略不计。

那么日本政府可以通过无限借新还旧，来维持政府开支，这是日本背负如此巨大债务，却一直没事的主要原因。

但现在，日本10年期国债收益率开始大幅上涨，意味着日本政府举债成本大幅增加。

如果日本央行被迫加息到1%，在经历1-2年的债务置换后，意味着日本政府每年需要偿还债务利息就会达到13万亿日元。

假如日本央行被迫加息到2%，那么日本政府每年要偿还的利息会达到26万亿日元。

也就是日本政府每年财政收入得有1/3拿去还利息，比当前美国财政收入1/4要拿去偿还利息更夸张。

而这还仅仅只是日本央行被迫加息2%，就会如此夸张。

如果爆发日债危机，10年期日债收益率涨到4%，那么日本政府每年需要偿还的利息，就会上升到52万亿日元。

也就是日本政府财政收入的70%，都得拿去偿还利息。

所以，可以很明确的说，只要日本央行加息到2%水平，日债危机就会爆发，因为日债规模过于庞大。

这也是我之前一直说，日本央行不可能主动去加息，过去两年，日本央行加息3次，都是迫于外部压力。

一方面是美国政治层面给日本加息压力，想要收割日本。

一方面是日元大幅贬值，迫使日本央行需要加息救市。

一方面是长期日债收益率持续上涨，市场已经在帮日本央行加息，会迫使日本央行加息，避免长短期利率差距过大。

这多方面因素共同叠加下，日本央行才扭扭捏捏的加息了3次，把利率加到0.5%；

这种情况下，日本央行仍然还维持印钞购债扩表。

日本央行行长今天说完：“将由市场决定长期利率”后，也仍然要找补称，日本国债收益率异常上升的情况下，将进行债券购买操作。

这其实就是在一边加息，一边印钞，是十分扭曲的操作。

这是日本央行在想尽一切办法去拖延时间的手段而已，不能长期维系。

总体来说，日元和日债，仍然可以作为本轮世界金融危机的一个预警器，一旦日元和日债出现较大负面波动，特别是长期日债收益率一旦大幅上涨，乃至失控式上涨，就意味着金融危机的爆发。

我就拿我们身边现成的案例举个例子。

我们长债收益率在过去一年里，出现大幅下降，从2.2%，下降到今年1月最低的1.6%；

这也意味着债券价格大幅上涨，出现债券基金牛市。

30年期国债ETF，在去年出现了22%的惊人涨幅。

这种情况下，很多人在今年1月份，蜂拥买长期国债ETF，或者买长债基金，跟所谓经济预期没有任何关系，这些资金单纯就是眼热债基的赚钱效应，进去投机博傻而已。

而我们央行过去一年，数次提醒过长债的风险，提醒长债收益率不会单边下行，有可能也会在某个阶段出现上涨。

我在今年1月也专门写了篇文章，提醒长债基金的风险，提醒债市过热的风险。

我的风格一向如此。

在市场恐慌的时候，会跟大家心理按摩，提醒机会。

在市场狂热的时候，会跟大家提醒风险，泼泼冷水。

然后在过去一个多月里，我们10年期国债收益率从1.6%的谷底，涨回1.92%；

但就是这看似不大的反弹幅度，却让长债市场是哀鸿遍野。

30年期国债ETF从2月7日至今，已经跌了4.6%；

虽然这个跌幅看起来不大，但要知道，有很多理财产品是锚定在长债基金上。

有的人并不知道自己买的理财产品是锚定在长债基金上，本来买理财产品是想获得稳定的固收收益，结果最近一个月跌没了4.6%，这自然让很多人受不了。

而要知道，我们这还只是过去一个月，10年期国债收益率从1.6%，反弹到1.9%，就让债券市场和理财产品市场出现这样的波动。

日本则是从2021年开始，10年期国债收益率从0利率，涨到现在1.5%利率，这意味着日本债市是连跌4年了，这意味着日本的理财产品市场，过去4年是出现大面积亏损。

还有像日本养老金这些大机构资金，有大量资产都锚定在债券市场，通过加杠杆去赚固收收益。

10年期日债收益率这样长期大幅上升，意味着包括日本养老金、日本银行、保险等日债大买家都面临严重浮亏风险。

所以，日债收益率继续大幅上涨的话，日本爆发金融危机的风险也会越高。

而日债收益率上涨，还有一个推动因素，就是日本通胀失控。

最近4个月，日本通胀率，也就是CPI同比数据，从2.3%，一路大幅上涨到4%，已经处于失控式涨幅了。

由于实际利率=名义利率-通胀率。

这里的名义利率，可以认为是10年期国债收益率。

日本现在通胀率高达4%，名义利率也就是10年期国债收益率才1.5%，也就是实际利率是负的2.5%，这是一个十分不正常的水平。

所以，通胀率上升，正常会推动10年期国债收益率上升。

日本通胀失控式上升，是最近10年期日债大幅上涨的主要原因。

所以，有这么一个逻辑链条，日本通胀失控，会加剧10年期日债收益率上升，会迫使日本央行加息，增加日本金融危机爆发的概率。

也就是，日本通胀失控，会引发日本金融危机。

而不是很多人鼓吹的，日本通胀是走出通缩，是日本经济向好的表现。

大通胀和大通缩，都不是经济健康的表现。

之前日本经历了30年大通缩周期，但在2022年开始，日本就一下陡然进入到大通胀状态。

这就像是开一辆车，突然从向左打满方向盘，一下子变成向右打满方向盘。

这样不翻车才怪。