从美元降息节奏，看A股行情持续多久？

作者：阿旦
来源：六爷阿旦（ID：liuyeadan888）

最近的股市，引发了很大的关注。主要原因是市场最近比较火爆，赚钱效应比较强，如果我们从趋势上来看，A股的这一轮上涨，其实是从去年的国庆行情开始的，之后的大部分时间是在3200~3500之间震荡，然后从7月份开始，形成了一轮加速上涨。

但实际上市场运行到3800附近之后，整体的分歧就开始加大了。应该说这是一个符合当前位置运行规律的表现。 A股过去10年的震荡区间，它的上轨附近的高点，就是在3730左右。10年以来，要想在短期内突破这个高点并继续向上，应该说是比较难的。

在这个位置其实有两种选择，一种是继续快速的向上，甚至突破4000点。这带来的结果有可能就是快速的突破，然后快速的回调，最后行情结束。还有另外一种呢，就是围绕着3700点这个中枢位置，总体上在3500~3900之间持续的震荡。这样通过时间来换空间，消化掉3730这个关键位置附近的压力。

那么市场最终会选择的方向，很可能取决于后续外部资金是否能够持续流入，以及这个资金持续回流的时间又有多久？那这两件事情，很大程度上又取决于美国第2轮降息的幅度，节奏，以及持续的时间。

所以要从宏观层面，搞清楚国际资金的流动方向，对于 a股市场这一轮行情的持续推动作用，那就必须得从美国的第2轮降息开始讲起。资金是市场行情的源动力，只有搞清楚了它的势能和方向，才能从宏观上，整体给投资的机会，划定一个时间和空间的范围。

美元的降息节奏

首先我们来说美国的第2轮降息。

从目前的情况来看，美联储在今年9月降息的概率是比较高的。上周美国劳工部公布了最新的非农就业数据，整体情况都比较差。对于美国的非农就业数据和美联储降息，这件事情我过去说过很多次，实际上就是美联储用来进行预期引导的工具。

现在非农就业数据给出的前瞻，基本上已经是明确了美联储将在下周进行降息的预期，那现在市场上真正关注的是，这次降息的节奏，到底是50个基点，还是25个基点？这个节奏又关系着资金的预期和金融市场的运行节奏。

由于美元的国际货币地位，所以美联储的降息，实际上影响重大。我之前的分析，主要是围绕着两条线来进行，一条线是围绕着地缘层面的国际博弈，另一条线是围绕着金融层面的资金博弈。

在地缘层面的博弈，主要就是看俄乌冲突和巴以冲突的相关进展和演变。而金融层面的资金博弈，主要是看美债美元和美股这三大市场的走势变化，以及其他主要经济体的债市汇率和股市的走势变化。从这个相对变化里面，就可以看到由利差这种势能，推动资金流动所产生的影响。

在地缘战略层面，今年以来我逐渐调整了此前的宏观分析框架。就是中美之间的态势，从全面对抗走向中场的战略相持，同时进行有限的合作与交易。而从地缘层面的战略配合，来推动金融层面的第2轮降息，这个正是我之前几篇长文章中论述的一个重点。

那么今天我们主要从金融层面的资金博弈，来看美国降息的节奏和影响，尤其是对于A股这轮行情的时间和空间，做一个宏观层面的定性分析。

首先我们来看中美之间的实际利差，也就是以中美两国10年期国债收益率为代表的无风险收益率，最新的变化情况，来看这种资金之间的势能是怎样的。

首先来说，美国10年期国债的收益率，目前已经回落到4%附近。这距离年初时最高4.8%的收益率，已经算是出现了大幅的下滑。

与此同时，中国的十年期国债收益率，目前小幅上涨到了1.8%附近，而年初最低的时候曾跌破1.6%。总体上来看，目前国内的无风险收益率，有小幅的上涨，但总体上依然还是处于偏低的位置。

那就中美两国之间的实际利差来看，已经从最高时期的3.2%，回落到了目前的2.3%。应该说这个利差收窄的幅度还是比较大的。但是目前2.3%的水平，依然高于去年美联储第1轮降息之前大约1.8%的水平。

如果我们大致估算一下，也至少还有0.5%的收窄空间。如果美联储的第2轮降息期间，我们不再跟随降息，那么中美之间的利差，最低有可能收窄到什么水平呢？这很大程度上将会决定海外资金回流的规模将会是多少。

我们从美元现在的基准利率来看，大约是在4.5%，特朗普希望降低到1.5%左右的水平，这可以看作是一个长期目标，就即将开启的第2轮降息而言，美联储不大可能在第2轮降息就一步到位的降到1.5%的位置。

我在之前的长文章中，在地缘层面的相关分析中给出过具体的逻辑，实际上美国是将降息的节奏，当做交易的筹码在使用。那么第2轮降息，最有可能调整的幅度，就是美国财长贝森特此前说到过的降息目标，也就是整体下降1.5%，使美元的基准利率回到3%以内。

实际上3%的基准利率，对于美国的金融市场而言，就是一条安全的红线。在这条红线以下，美国的金融市场交易成本，资金成本，总体上都是相对可控的。高于3%之后，对于美国的金融市场而言，风险就会大幅增加。所以过去美联储一直是将3%的基准利率视为金融政策调整的红线。

在2022年美国开启加息周期的时候，在当年9月的议息会议上，美联储一次性加息75个基点，将利率调整到3%这条红线之上时，曾经触发过俄罗斯宣布开启全国总动员。所以如果第2轮降息美国的利率回到3%以内，美国在金融层面回到安全线以下之后，预计同期全球的地缘层面的局势也将会大幅缓解。

所以我们目前可以将美国的第2轮降息幅度设定在150个基点。如果一次降息25~50个基点，预计需要经历4-6次调整，那么今年9月10月12月还有三次议息会议，明年1月3月4月还有三次议息会议，那么预计美元的第2轮降息，可能会持续到20206年一季度。

当美元利率降到3%以内后，其实整体上依然还是偏高的水平，我预计还会有第3轮降息。但相关的博弈可能要持续到明年9月之后，各方会采取什么样的策略调整，才会比较清晰。

那么这一轮美元降息，美国要想软着陆，我之前也分析过，主要是需要欧洲的配合。这也将决定着全球金融市场，是否会爆发新的危机？

欧洲配合程度

由于欧美之间，他们的金融市场资本是自由流动的，所以我们重点可以去看一下他们的汇率变化，就可以大致的看到资金流动的方向和势能，是怎样子的。

首先我们来看美元指数目前运行的一个态势。下图中画圈的这个位置，就是去年9月，美国开启第1轮降息时，美元指数当时所在的位置。

从美元指数的走势我们可以看到，在去年9月美国开启第1轮降息之后，美元指数反倒是出现了一轮大幅上涨，我之前有分析过，这本质上是在美国降息的同时，资金大幅流入美国，给美国提供了软着陆的机会和条件。

所以当时美元指数从最低的100左右，反弹到了最高的110，整体的反弹幅度是10%。这对于美国金融市场的稳定，可以说发挥了很大的作用。在这里面有很大一部分的资金，其实是来自于我们的配合。在当时我确实没有看明白这背后的交易，所以对这个给美国创造软着陆的行为多有指责，当然我个人现在虽然可以理解，但是也并不支持。

我们可以看一下当时的人民币汇率走势，也是从7以下贬值到了最低7.4左右。

但是这里面真正的玄机还不是贬值的这一部分，其实发挥主要的掩护和断后作用的，是在后面的升值阶段。从今年年初以来，人民币的升值幅度始终是最少的，到现在为止都只有5%不到，而同期欧元的升值幅度就超过了13%。

我们可以从下面的欧元汇率走势，看到其升值幅度，远远超过人民币。目前所处的位置跟去年9月相比，仍然有较大幅度的升值，而人民币目前还没有回到去年9月份7左右的汇率位置。

所以如果这一轮美元降息，再次需要有人创造软着陆的条件的话，我们从汇率上来看，欧元所具备的贬值空间，要比人民币大得多。这是在汇率上，在金融层面，也佐证了我之前在地缘层面说到的中美之间有个交易，在第2轮降息的时候，将把欧洲推出来背锅的一个猜想。

那么现在来看，欧洲要如何来配合美元的降息呢？

从前面的美元降息节奏分析，可以得到一个重要的参考，就是如果美元的第2轮降息，整体幅度是在1.5%的话，欧洲还有机会在危机不被引爆的情况下，给美国创造软着陆的机会和条件。

这是因为欧元的利率目前还维持在2%以上，如果美国第2轮降息只降1.5%的话，欧元目前的基准利率完全可以覆盖。也就是欧洲总体上跟美国保持相同的降息节奏，就可以维持欧美之间的利差不再扩大，这样在美国降息的同时，资金回流欧洲的冲动将会大幅减轻。

也就是说，只要美国的第2轮降息幅度不超过2%，以目前的欧洲基准利率，总体上看其实还能陪跑一轮，但是也要看金融市场的资金配合程度，配合得好，皆大欢喜，配合不好，那美国可能也就只有将欧洲的危机引爆，来阻止资金的流出。

欧洲过去也一度维持了很长时间的零利率，所以说欧元的利率从2%降到0.5%，甚至零利率附近，从操作层面来说，并没有什么太大的难度。

作为一个前瞻，我们可以观察一下欧洲央行接下来在9月11日晚间的议息会议之后，是否会提前于美国开始降息，以及欧元的降息幅度是多少，再来看下周美联储的降息幅度是多少，就可以知道他们之间是否已经形成了配合的默契。

我之前曾经说过，因为中美之间有个交易，所以在美国的第2轮降息期间，需要欧洲配合来进行软着陆，那如果欧洲配合不好，那很有可能美国会在欧洲内部制造一场定向的金融危机，但是这里面还是有个前提，就是欧洲配合得不好。

如果总体上欧洲都是按照美国的要求来进行，而且资金也没有出现从美国大幅回流欧洲的情况，甚至欧洲的资金还在继续流入美国，那么理论上来说，在美元第2轮降息期间，欧洲也是可以躲过一劫的。

本轮行情能持续多久？

在美国欧洲都开启第2轮降息的时候，实际上我们国内的降息空间，已经非常非常小，或者说几乎没有了。如果要像上一轮那样降息，我们要降成零利率，这在短期内，或者说在美国的第2轮降息期间要实现这么夸张的水平，那是不太可能的。

所以总体上我之前也是说了这样一个观点，就是资金会随着中美利差的收窄逐步回流。我们预期这个海外留存资金的总规模，应该是在2万亿美元左右。那么随着利差收窄，汇率升值，或者说汇率的波动幅度加剧，乐观一点的看，如果能吸引到1万亿美元左右的资金回流，那么结汇会带来7万亿左右的外汇占款形成的基础货币增发。如果再算上6~8倍左右的货币乘数，那整体上将会形成40万亿左右规模的流动性。

这对于汇率，金融市场，国内资产价格，都将带来较大的支撑作用。如果保守一点的估计，按照减半的资金量来测算，这个增量的资金规模也是比较大的。

而实际上就国内现在的各个资产池子规模来看，能容纳如此规模资金的，也就是楼市和股市，但是楼市的现状大家也都看到了，要想让这些大聪明资金进入楼市来帮助稳定楼市的价格，可能还是有一些难度的。所以较大的概率，还是可能会进入到股市这个资产池子里面来。

股市里面有大量的核心资产，那么到底是要给他们抄底呢，还是让他们来站岗呢？这就要看我们在宏观层面的一个选择了。

从去年9月美国开始第1轮降息之后，我们的资本市场随即开启了一轮快速的上涨。上证指数的点位从3000点以下，快速的拉升到了3300左右。而随着第2轮降息的临近，最近上证指数又出现了一轮拉升，目前已经来到了3800点以上。

对于第1轮上涨，我之前有分析过，其实在中美利差扩大的背景之下，汇率贬值，股市上涨，只会导致资金的流出加剧。但是现在的情况又出现了变化，现在是中美利差有可能会进一步收窄，而汇率可能会升值，那么这个时候的股市上涨，就是我前面长文章所说的，多少有一点是制造赚钱效应来吸引资金回流了。

目前来看，有没有达到这个目的呢？我觉得还是有的。总体上来看，最近几个月的资金是在持续的流入，而且资本市场上涨，也是以资金持续流入为基础，7月以来的两市成交额持续放大，资金市特征也还是比较明显的。

那么在目前这个位置上面，除非是有大量的资金集中回流，并推动股市大幅上涨，那就有可能出现我在最开始说到的第1种情况，快速上涨突破4000点，然后快速回调，并导致这一轮行情最终结束。

但是如果配合美元整体的降息幅度和节奏来看，如果这个时间持续的跨度要超过半年到一年，那么这个资金回流的节奏，有可能也是逐步可控的，而不是集中快速的回流。如果是这样的情况，那么对应到a股市场，有可能会出现我说的第2种情况，也就是以3700点为中枢。在3500~3900之间，持续的震荡。

这样做有两个好处，一个是消化过去10年以来，这个高点所形成的压力。另一个是让市场维持在一个既有收益空间，又不会太低，让人抄底核心资产的位置。这样可上可下，保持了一定的灵活性。

如果能走出后一种形态，后面的结构性行情和机会都将会持续。这对于 a股市场发展出慢牛模式将会起到重大的作用。

最后

对于A股这个资本市场而言，过去这么多年，都是快涨快跌的节奏，所以很难形成慢牛市的氛围。实际上美股过去的日均换手率，也就是在0.5%左右。 A股目前总市值100万亿，日均成交超过2万亿，日均换手率超过了2%，这个资金的成本，交易的损耗，总体上都是偏高的。

A股要持续有赚钱效应，在宏观层面，美元欧元降息的这个背景之下，应该说是创造了一定的基础条件，但是要真正的走向慢牛，还需要在价值投资，资金引导这些方面，有配套的制度建设，然后也能让投资者养成更好的投资习惯才行。